事件：公司披露23H1业绩：公司2023H1实现收入1.72亿美元/yoy-1.7%，实现归母净利润0.19亿美元/yoy-8.4%，实现经调整净利润0.21亿美元/yoy-17.1%。毛利率/净利率分别为61.4%/10.9%，同比分别+4.3/-0.8pct。
海外宏观经济以及公司业务转型过渡对于收入增长造成暂时性影响。分业务看，公司医疗美容/牙科/注射填充/服务及其他业务分别实现收入1.47/0.05/0.05/0.14亿美元，同比分别-4.2%/-27.2%/+29.6%/+45.9%；分区域看，北美/亚太/欧洲/中东及非洲/拉丁美洲分别实现收入0.80/0.48/0.22/0.14/0.08亿美元，同比分别+13.7%/+1.1%/-28.4%/-21.7%/-5.5%，部分地区业务收入增长放缓主要源于：(1)宏观经济环境、俄乌冲突对欧洲市场表现造成负面影响；(2)部分区域处于分销向直营过渡阶段中对收入增速造成暂时性负面影响，如：在英国(欧洲)、迪拜(中东及非洲)新建立直销办公室，中国处于收购飞顿的业务过渡以及新业务搭建期间，导致以上国家业务增长出现暂时性放缓。
直营业务转型虽影响短期业绩但利好长期发展。以并购飞顿为例，先前受制于经销体系难以直接触达终端需求，我们认为公司业务转为直营后则可以获取第一手市场反馈并为研发部门提供产品开发方向参考，且能够通过2B+2C的运营提高市场渗透效率，增强品牌知名度，若未来随着中国直营业务逐步成熟，亦有在国内市场首发产品的可能。
直营占比提升驱动毛利率继续优化，直营&品牌营销投入为长期发展打下基础。23H1直销业务实现收益1.19亿美元(不包括牙科)/yoy+12.1%，直销占比达到72.1%，高毛利的直销业务/产品组合销售收入占比提升推动公司毛利率提升4.3pct达到61.4%，但短期直销业务开支增加、开设新的直营办公室、持续投资并孵化业务线以及为提升品牌知名度而增加新品牌大使项目的额外开支对于盈利能力造成了一定压力，23H1净利率为10.9%/yoy-0.8pct，经调整净利率12.0%/yoy-2.3pct，我们认为长期来看直营布局与品牌力营销均有利于更好触达终端消费市场，为公司长期发展奠定基础。
展望全年，发展重心为北美以及中国市场。2023年全年，公司战略重点是培育北美及中国市场，同时探索欧洲及亚太区其他国家及地区的增长机会，其中中国市场核心策略在于：(1)整合优化直营渠道并提高市场渗透率；(2)推进注射类产品审批上市以及家用仪器品牌运营。北美市场通过新系列产品(性健康、生发等新解决方案)推广以及赋能售后团队以驱动增长。投资建议：公司业绩表现短期受到海外宏观经济以及公司业务转型过渡对于收入以及业绩增长造成的暂时性影响，但长期来看直营业务开展有利于公司更有效触达终端市场、针对本地市场需求因地制宜做出迅速反馈，有利于公司多业务在多地区的长线发展。
风险因素：消费力恢复不及预期、医美行业细分赛道竞争加剧、产品推广效果不及预期。
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