【华创汽车】比亚迪：Q3 业绩承压，产品周期进入调整蓄力|华创证券_新浪财经

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公司发布 2025 年三季报：

1）营收：单季1,950亿元/同比-3%、环比-3%；

2）毛利率：单季17.6%/同比-4.3PP、环比+1.3PP；

3）期间费用率：单季 13.0%/同比-1.4PP、环比+0.2PP；

4）净利：归母 78 亿元/同比-33%、环比+23%，扣非归母 69 亿元/同比-37%、环比+27%。

Q3 业绩承压，单车盈利恢复至 0.6 万元。简单剔除比亚迪电子财务数据，Q3单季：1）营收：1524 亿元/同比-3%、环比-3%；2）毛利率：20.6%/同比-5.0PP、环比+1.9PP；3）净利：归母 69 亿元/同比-35%、环比+23%。结合 Q3 销量 111万辆，单车均价约 13.7 万元/同比-0.21 万元、环比-0.05 万元，单车净利约 0.62万元/同比-0.31 万元、环比+0.13 万元。同比角度，今年纯电兆瓦闪充、智驾平权配置对应的产品表现弱于去年 DM5.0 放量，叠加规模效应减弱，毛利率同比表现弱。环比角度，Q2 行业开始反内卷，Q3 折扣回收支撑单车盈利修复。

10 月销售 44.2 万辆，预计 Q4 环比仍有冲量效应。10 月新能源车销量 44.2 万辆/同比-12%、环比+11%。其中纯电 22.3 万辆/同比+17%、环比+9%，插混 21.4万辆/同比-31%、环比+14%。此外，10 月海外销售 8.4 万辆/同比+169%、环比+18%，表现亮眼。分品牌看，王朝+海洋销售 39.5 万辆、方程豹 3.1 万辆、腾势 1.0 万辆、仰望 654 辆，1-10M25 集团累计销售 370.2 万辆/+14%。今年纯电产品周期保持强势，兆瓦闪充技术及智驾配置对车型销量支撑明显；混动车型因市场竞争加剧及产品周期老化问题表现较弱。考虑 Q4 旺季及政策影响，预计销量仍有环比冲量效应。

海外及高端化持续推进，产品周期调整蓄力。公司海外增速强劲，高端产品矩阵逐步打开，后续有望优化盈利结构。展望明年，国内产品有望迎来升级换代，进而巩固市场份额。结合当下经营状态，我们调整 25-27 年核心预测：

1）销量：466/523/572万辆，+10%/+12%/

+9%，原值470/528/570万辆；

2）营收：8,195/9,729/11,026亿元，+6%/

+19%/+13%，原值9,255/10,822/12,376亿元；

3）净利：356/480/611亿元，-12%/+35%/

+27%，原值426/514/632亿元；

4）EPS：3.91/5.26/6.70元，原值4.67/5.64/ 6.94元。

风险提示：利润率不及预期、出海进展不及预期、国内市占率不及预期。

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具体内容详见华创证券研究所2025年11月05日发布的报告《比亚迪（002594）2025年三季报点评：Q3业绩承压，产品周期进入调整蓄力》

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