回购光伏子公司股权 旗滨集团接盘潜藏减值风险

回购光伏子公司股权 旗滨集团接盘潜藏减值风险
2025年01月24日 16:17 财中社

在光伏行业暂时低迷之时,旗滨集团(5.590, -0.04, -0.71%)(601636)逆风而行。2025年1月23日晚,旗滨集团公告了发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)(下称“收购草案”),拟以10亿元收购控股子公司旗滨光能(标的公司)28.78%的股份。此次收购完成后,旗滨光能将成为上市公司的全资子公司。该部分股权于一年前出售,本次交易对手为旗滨集团实控人俞其兵及员工跟投平台。

《财中社》发现,本次收购价格对应1.08元/每元注册资本,低于相应的评估结果(1.15元),也低于报告期末旗滨光能经审计的每元注册资本的净资产值(1.12元)。从价格上来看,本次收购的PB低于同行龙头福莱特(20.010, -0.91, -4.35%)(601865)约2倍的市净率。

不过,值得注意的是:公司在光伏行业顶峰期大举扩产,而此次收购则是由高潮转向低谷的调整期;此外,与光伏玻璃行业龙头相比,光伏资产的盈利能力也偏弱,未来存在减值风险,上市公司或成为买单者。

大举扩产,上市公司为此买单

旗滨集团的起家业务为建筑玻璃,公司盈利很大程度依赖房地产的景气度,2021年盈利高峰曾达到42.41亿元,不过,房地产行业从2021年下半年开始陷入调整,公司盈利也受到冲击。

在此前后,光伏行业因为能源价格大涨及俄乌冲突等原因进入景气高峰,旗滨集团也加大了对光伏行业的投入,本次收购部分股权的旗滨光能是其投资光伏玻璃的主要平台。

早在2016年11月,旗滨集团就成立了郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司(简称“郴州光电”,2022年改名旗滨光能),进军光伏玻璃行业,2021年,郴州光电营收和净利润分别为18.53亿元和4.93亿元,该公司年末总资产为29.28亿元,净资产为16.66亿元。

经过多年的扩产,旗滨光能已经是光伏玻璃领域的重要玩家。截至2024年9月末,标的公司建有湖南郴州、福建漳州、浙江宁波、云南昭通、马来西亚沙巴州5个生产基地,拥有9条在产光伏玻璃生产线,日熔量10600吨;在建 2 条光伏玻璃生产线,日熔量2400吨。

这也导致旗滨光能的资产快速膨胀。2022年至2024年10月底,旗滨光能各期末应收账款分别为4.48亿元、9.99亿元和15.51亿元,固定资产分别为18.58亿元、43.25亿元和89.54亿元,在建工程分别为21.1亿元、37.66亿元和21.03亿元。从其固定资产及在建工程近几年变动看,标的公司2023年开始处于光伏产能投放的快速增长期。

在产能快速释放的同时,旗滨光能也进行了股权转让。2023年11月15日,旗滨集团向员工跟投平台转让约15.5%的股份,转让款为5.65亿元,按照1.13元/每元注册资本转让;此外,以同样的价格向实控人俞其兵转让13.75%股权,作价5亿元。

在光伏大环境快速变化下,本次旗滨光能转让价为1.08元/每元注册资本,较一年前的转出价有所下降,不过,其快速增长的应收账款、固定资产及在建工程表明,标的公司是否能在低迷行业环境中实现盈利存在较大不确定性。

盈利能力偏差错失上一轮光伏盛宴

虽然经历了产能释放,但2021年也成为旗滨光能的阶段盈利顶点。根据2024年11月份发布的收购预案,2022-2023年及2024年前三季度,旗滨光能营收分别为18.02亿元、34.59亿元及43.22亿元,净利润分别为0.41亿元、2.38亿元及3889万元。虽然旗滨光能在过去两年又一期营收保持了较快增长,但盈利能力仍偏差,在光伏行业高景气阶段并没有获得较为丰厚的利润。

福莱特是光伏玻璃行业的龙头,其产能大约是旗滨光能的两倍。根据东吴证券(7.750, -0.13, -1.65%)研报,截至2024年9月底,该公司日熔量为23000吨。

2022年至2024年前三季度,福莱特营收分别为154.61亿元、215.14亿元及146.04亿元,归属母公司净利润分别为21.23亿元、27.6亿元和12.96亿元。比较来看,福莱特的净利润率远高于旗滨光伏。截至2024年三季度末,福莱特的产能略超旗滨集团两倍,但净利润却是其30倍以上。以市净率计算,目前福莱特二级市场的交易价约为2倍PB。

不过,由于光伏行业产能过剩,行业各环节利润空间受到影响,自2024年净利润开始出现负增长。福莱特预告,2024年归母净利润为9.38亿元至10.76亿元,比上一年预计减少16.84亿元到18.22亿元。由于前三季度已经实现归母净利润12.96亿元,这意味着福莱特在2024年四季度出现了亏损。对此,福莱特解释称,公司对冷修的玻璃窑炉和部分光伏玻璃存货计提资产减值准备。

虽然没有披露详细的盈利状况,但旗滨光能也可能在2024年四季度出现亏损。据旗滨集团公告,公司2024年净利润为3.3亿元-4.1亿元,同比下降81.15%到76.58%。其中一个原因是:2024 年下半年以来,光伏发电装机增长放缓,光伏玻璃行业产能阶段性过剩加剧,供需失衡,产品价格同比大幅下降,导致光伏玻璃业务毛利率下滑;因价格大幅下降,公司对可变现净值下降的部分库存产品相应计提了资产减值准备。

不过,相比于福莱特对冷修的玻璃窑炉进行减值,旗滨光能是仅对存货进行了减值,如果光伏行业未见好转,公司包含固定资产、在建工程在内的产能是否减值也是个未知数。

据重组(草案),2024年1-10月,旗滨光能营收和净利润为47.32亿元和亏损1.01亿元,其中资产减值损失和信用减值损失分别为0.21亿元和0.83亿元。

结合收购预案和收购草案中的数据可知,仅2024年10月份1个月,旗滨光能就亏损了1.4亿元,其经营状况似乎有恶化趋势,此时上市公司选择收购标的公司股权,其风险不言而喻。

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