银行业2025年投资策略:顺势而为,稳中求胜

银行业2025年投资策略:顺势而为,稳中求胜
2025年01月20日 00:05 西南证券

核心观点

2024年以来,以银行为代表的红利板块表现持续占优。2024年以来,以银行为代表的红利板块表现持续占优。在A股震荡的大背景下,银行板块在2024年以35.85%的涨幅高居31个申万一级行业榜首,同期沪深300涨幅16.19%。从更长时间来看,中证银行指数(7093.646, -90.76, -1.26%)自2022年10月底低点至2024年12月31日,累计涨幅达到42.788%,银行指数相对同期沪深300和创业板指的累计超额收益分别高达30.63%和48.23%。

前三季度上市银行营收及归母净利润增速小幅改善。2024前三季度上市银行营收同比增速为-1.05%(2024H1为-1.95%),归母净利润同比增速为1.43%(2024H1为0.37%)。其中国有行、股份行、城商行、农商行的营收同比增速分别为-1.19%、-2.49%、3.93%、2.15%,归母净利润同比增速分别为0.79%、0.85%、6.67%、4.88%。

盈利五因子:1.规模上:对公或继续主导,企业经营状况预期改善,企业信贷有望继续占据主导。个人消费类贷款受收入和就业预期仍较弱影响或呈现低位运行特点。个人住房贷款边际改善,近期仍面临挑战。节奏上,信贷投放节奏或明显前置。2.息差上受我国存贷款重定价周期节奏差和降存量按揭影响,银行业息差或继续承压,2025年一季度收窄幅度或超2024年同期,存量按揭调降影响超5BP;长期限存款到期影响,不同银行的存款付息成本下降或呈现明显分化。3.投资收益上:受高基数影响,绝对数额可观,同比下降概率较大,2025年政策利率下行幅度或小于2024年,“资产荒”随着财政更加给力逐步缓解,利率中枢下行幅度或较为有限。银行投资收益绝对数额仍可观,但受2024年高基数影响,贡献或有所下降。4.中收:利率中枢下行+“提高投资效益”中收或持续回暖,在存款降息背景下,储蓄型分红险和银行理财或持续增长,代销手续费收入或持续回暖。在“提高投资效益”背景下,资本市场回报率或较为可观从而带动银行公募和私募基金代销回暖。5.成本端稳中有降,资产质量边际改善,对公资产质量受逆周期支持政策和无还本续贷政策增点扩面影响,资产质量或呈边际改善,信用成本下降。零售信贷不良资产或持续暴露,但受预期边际好转影响,暴露规模有望同比少增。

投资建议:1.顺势而为,关注区域政策催化下的川渝和山东地区城农商行,相关标的成都银行(16.380, -0.30, -1.80%)(601838.SH)、重庆银行(8.740, -0.14, -1.58%)(601963.SH)、渝农商行(5.760, -0.14, -2.37%)(601077.SH)、齐鲁银行(5.860, -0.07, -1.18%)(601665.SH)。2.顺势而为,关注经济复苏下受益明显的股份制银行和部分城商行银行,相关标的招商银行(41.400, -0.45, -1.08%)(600036.SH)、中信银行(6.620, -0.02, -0.30%)(601998.SH)、宁波银行(24.730, -0.27, -1.08%)(002142.SZ)。3.稳中求胜,关注高股息红利品种,相关标的工商银行(6.930, -0.15, -2.12%)(601398.SH)、农业银行(5.180, -0.09, -1.71%)(601288.SH)、中国银行(5.460, -0.09, -1.62%)(601988.SH)、建设银行(8.640, -0.14, -1.59%)(601939.SH)、招商银行(600036.SH)、中信银行(601998.SH)、渝农商行(601077.SH)等。4.稳中求胜,按揭敞口小,存款利率潜在下降幅度较大,对投资收益依赖较小的标的营利双增更具有高确定性,相关标的重庆银行(601963.SH)、成都银行(601838.SH)、常熟银行(7.100, -0.10, -1.39%)(601128.SH)。

风险提示:模型假设与实际有偏差;财政政策货币政策不及预期;存款利率下降不及预期导致银行净息差下降幅度过大;资产质量大幅度下降,出现风险事件。

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