2025年料将是中国科技投资大年。2022年底ChatGPT推出至今,美国AI资产获得全球投资人空前关注,纳指累计上涨近100%。我们判断,2025年之后,中国AI资产的吸引力将逐渐显现,头部AI公司持续高投入、快迭代、勇于进取,有望获得稳健增长的营收乃至盈利能力,以及业绩驱动的阿尔法投资机会。头部AI公司估值相对美国可比公司具有明显比较优势,一旦美股科技股出现由CAPEX增长放缓导致的业绩和估值双重压力,中国资产吸引力将进一步显现。重点关注国产大模型、国产算力制程、智能驾驶和具身智能公司的投资机会。同时,也要注意到中国AI算力仍受制于人、美国新总统就任亦可能带来进一步趋严的限制措施,可能给中国科技资产的估值带来波动。
▍市场回顾和展望:2024年美股科技股领涨全球,我们预计2025年后中国头部科技资产吸引力将逐渐显现。
2024年纳指上涨34%,2022年底至2024年底累计上涨近100%。英伟达领涨美股科技巨头,2024年上涨171%,贡献同期纳指约19%的涨幅,2023年至今累计上涨831%。美股科技股盈利、估值双升,获得全球投资人空前关注。2024年上证指数上涨14%,A股电子/通信/计算机/传媒/汽车指数分别上涨17%/28%/17%/19%/19%,港股恒生科技指数上涨17%,均跑赢指数。我们判断,未来3-6个月,AI技术进步和应用落地或将驱动美股继续上行,直至科技巨头CAPEX增长放缓。一旦美股巨头出现盈利增速放缓和估值承压,中国AI资产的相对吸引力将进一步显现。2025年,头部AI公司的持续投入有望逐渐体现在业绩中,估值亦较美股可比公司具有明显比较优势,头部港股科技公司的估值优势更显著。
▍国产AI模型:AI模型公司的业绩有望持续高增长,模型即基础设施驱动B端需求,模型即应用驱动C端需求。
字节跳动豆包模型能力持续提升,SuperCLUE通用大模型基准测评2024年度榜单现实,豆包处于第一梯队前列。据aicpb网站,豆包APP的月活用户已达7116万,居国内榜首。据2024火山引擎冬季Force原动力大会,2024年12月豆包大模型日均token调用量已达4万亿次,较5月增长33倍。我们判断,豆包的使用量和渗透率仍处于高速增长阶段,日均token调用量仍将持续高增长。商业模式看,模型即基础设施,豆包模型能力提升的同时亦显著降价,B端客户如手机、汽车、智能终端等对豆包的调用量持续提升;模型即应用,C端客户的MAU和日均token使用量均有较大提升空间。提示两类相关投资机会:1)字节跳动算力链IDC公司,2)拥有同类产品的头部互联网公司。
▍国产算力制程:AI算力的核心竞争是先进制程芯片能力,晶圆厂作为核心战略资产地位料将持续强化。
外部制裁导致“可用先进制程”稀缺性显著增强,供需关系由全球匹配转向有限的国产方案。美国对华AI和半导体限制趋严,1月13 日,拜登政府正式宣布对 AI 芯片的出口实施新的全球性管制措施,对中国大陆的先进AI芯片采购实施严格管控。中国模型公司在采购英伟达芯片的同时,也需战略性考虑国产AI芯片供给。对于国产AI芯片公司而言,“国际先进制程”的可获得性降低,“可用先进制程”的稀缺性提高。国内手机、算力、CPU、智能驾驶等领域将持续拉动先进制程需求,中芯国际(95.120, -2.73, -2.79%)作为目前国内领先的具有先进制程能力的晶圆代工厂,可望迎来需求、盈利能力和估值的同时提升。
▍智能驾驶和具身智能:汽车智能驾驶是AI应用率先落地的场景,并可望泛化到具身智能和低空经济领域。
VLM+端到端技术驱动汽车智能驾驶从“可用”到“好用”,从“功能”到“体验”。融合高速NOA和城市NOA的L2+智能驾驶逐渐进入普及期,我们预计2024、2025年L2+智能驾驶渗透率分别为14%和30%,主要由于比亚迪(277.370, -1.71, -0.61%)、小米、华为等车企将驱动数百万量级的汽车智能化。融合了视觉、语言、动作的VLA模型被视为下一代智能驾驶的关键技术,VLA技术亦适用于机器人(18.220, -1.41, -7.18%)。特斯拉引领汽车企业入局具身智能,小米、小鹏汽车、比亚迪等车厂跟进;傅里叶、银河通用、星动纪元、智元机器人等出现在CES2025英伟达的发布会上。此外,车企还在积极参与低空经济,如小鹏汇天、吉利沃飞等。
▍风险因素:
地缘政治和贸易摩擦加剧的风险,美国潜在关税和贸易政策的出台导致国内
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1月27日午间收评:创业板指半日跌1.55%,算力硬件股集体走弱1、大小指数早间走势分化,沪指维持红盘震荡,创业板指跌超1.5%。DeepSeek概念股大涨,每日互动(sz300766)、航锦科技(sz000818)、美格智能(sz002881)涨停。AI智能体概念继续活跃,新炬网络(sh605398)、视觉中国(sz000681)、垒知集团(sz002398)、泛微网络(sh603039)涨停。下跌方面,算力硬件股全线调整,天孚通信(sz300394)、沃尔核材(sz002130)等多股跌超9%;机器人(sz300024)概念展开回调,金奥博(sz002917)、中坚科技(sz002779)等多股跌停。个股跌多涨少,沪深京三市近3000股飘绿,上午半天成交7397亿。午间收盘沪指涨0.3%,深成指跌0.59%,创业板跌1.55%。2、板块概念方面,DeepSeek、AI智能体、银行、钢铁等板块领涨;铜高速连接、CPO、机器人(sz300024)、液冷服务器等板块领跌; 3、两市共2215只个股上涨,38只个股涨停;2765只个股下跌,33只个股跌停;19只股票炸板,炸板率38%。 -
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