中国广核:FY24电量符合预期 电价风险正在释放

中国广核:FY24电量符合预期 电价风险正在释放
2025年01月08日 00:00 中金公司

公司近况

中国广核(3.590, 0.01, 0.28%)发布2024 年第四季度运营情况:2024 年总上网电量同比+6.1%至2,273 亿度;4Q24 总上网电量同比+9.5%至604 亿度,其中,大亚湾/台山/防城港同比增长110%/51%/18%,主因装机增长(大亚湾#2 装机量增至1,026MW、防城港#4 1H24 投运)及台山#1 大修天数同比下降。

评论

广东电价风险基本落地,广西或将同比下行,福建辽宁接近核准电价。

广东:2024 年市场电约255 亿度,占10 台市场化交易机组(岭澳岭东阳江)上网电量约30.3%。截至目前,公司已签约2025 年市场交易电量320 亿度,价格接近全市场交易均价约0.392 元/度,缴纳变动成本补偿4 分/度(即火电核准电价0.463 与核电核准均价0.415 的价差的85%)后约0.352 元/度。后续仍有少量电量参与月度和现货交易。

广西:2024 年市场电约227 亿度,占比81%,交易均价低于核准价。2025 年将全电量参与市场化,执行政府授权合约,合约价格为核电核准电价与中长期市场交易均价的较低值,在核电市场交易均价大于/介于0.9~1 倍/低于0.9 倍合约价格时,则全额回收/执行交易均价/进行价格补偿。公司预计核电市场交易均价同比下行。

福建、辽宁:市场化安排相对稳定,交易价格接近核电核准均价。

1Q25 计划新开展5 个大修,我们预计大修天数同比下降。公司1Q25 计划新开展4 个年度大修和1 个10 年大修(vs. 1Q24 3 个年度大修、3 个10年大修、1 个换料大修),主要覆盖电力负荷较低的春节假期。

公司预计惠州1 号将于2025 年投产并注入。公司2024 年12 月股东大会同意资产注入时限延期1 年(25 年底),机组建设及注入正在有序推进中。

公司仍在继续积极准备和推进在手核电厂址及项目。

盈利预测与估值

谨慎预测广东广西交易电价表现,我们下调2024-25 年盈利预测4.4%/14.9%至115 亿元/116 亿元,引入26 年盈利预测122 亿元。当前股价对应2025/26 年A股16.4 倍/15.6 倍、H股10.8 倍/10.2 倍市盈率。考虑公司股价自2024 年10 月以来持续回调已基本反映市场化电价下行预期,而低利率市场环境中,核电中长期稳健成长派息投资价值凸显,我们维持跑赢行业评级和A/H目标价不变,对应A股2025-26 年24.5 倍/23.4 倍市盈率,H股16.3 倍/15.4 倍,较当前A/H股价有49%/50%的上行空间。

风险

核安全事故,市场电价超预期下行,天然铀现货价格长期超预期下行。

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核电 中国广核

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