(以下内容从海通国际《中国消费行业2025年1月投资策略报告:基本面改善前先关注估值修复》研报附件原文摘录)
需求:1-12月我们重点跟踪的8个行业中5个实现正增长,3个负增长。正增长的行业包括次高端及以上白酒(+6.7%)、速冻食品(+5.9%)、软饮料(+4.5%)、餐饮(+3.9%)与调味品(+3.4%);负增长的行业包括啤酒(-3.1%)、乳制品(-7.9%)、与大众及以下白酒(-11.1%)。尽管9月底中央政府出台多项刺激经济政策,但对我们监测的必选消费品而言,需要比可选消费品更长时间和更多环节传导方能见效。同时考虑基数原因,我们预计多数行业增速改善将从今年第二季度开始,且全年增速略高于2024年。
价格:12月底,我们跟踪的六类大众品折扣率平均值分别为液态奶(72.7%)、啤酒(78.8%)、调味品(86.0%)、软饮料(94.4%)、婴配粉(92.5%)、方便食品(94.9%)。年初以来,折扣率变大的商品依次为液态奶(12.0pct)、婴配粉(3.3pct)、啤酒(1.8pct)、调味品(1.2pct),方便食品(5.0pct)和软饮料(3.0pct)折扣率变小。白酒价格多数继续下跌,甚至较11月低30-50元。价格下跌受需求不振、产业周期、成本下行等因素影响。预计今年多数产品价格前低后高,温和上行。
成本:12月底,调味品/啤酒/软饮料/乳制品/速冻食品/方便面现货成本指数同比变动-13.3%/-12.9%/-5.8%/-5.1%/-2.6%/-1.2%,期货成本指数同比变动-14.5%/-14.2%/-7.1%/-3.6%/-1.9%/-3.3%。包材方面,玻璃/塑料/纸浆现货价格同比-30.5%/-14.5%/-1.2%,铝材现货价格同比+4.4%。直接原材料方面,大豆/玉米/原奶现货价格同比-19.2%/-17.2%/-15.0%,棕榈油/大包粉现货价格同比+40.6%/+21.3%。考虑企业采购周期,至少今年一季度仍有成本红利。
资金:截至2024年12月31日,港股通资金当月净流入897.40亿元(上月净流入1160.87亿元),必需消费板块市值占比为4.24%,较上月下降0.06pct。食品添加剂行业港股通占比为12.38%,较月初减持0.27pct;乳制品港股通市值占比为11.26%,排名次之。
估值:12月底,A股食品饮料的PE历史分位数为17%(21.3x),较上月末下降1pct,子行业分位数较低的是乳品(7%,19.1x)、啤酒(7%,26.7x)。H股必需性消费行业PE历史分位数为3%(15.3x),分位数较上月末下降9pct,子行业分位数较低的是酒精饮料(3%,15.9x)、包装食品(4%,10.7x)。美股日常消费品的PE历史分位数为90%(24.9x),较上月末下降10pct,子行业分位较低的是啤酒(20%,14.4x)、烟草(21%,13.8x)。
建议:准备为中国资产重新定价。我们认为在消费基本面改善前,应先关注估值修复带来的投资机会。原因:一是中国资产整体吸引力可能大幅上升;二是资本市场上的资金流可能继续改善;三是部分行业、品牌作为中国优质资产代表的认识可能会重现;四是上市公司通过提高分红、回购进一步加大股东回报。我们维持上月投资建议,从长期趋势和周期阶段角度,更看好乳制品和白酒。其次从股东回报角度,相对看好软饮料、乳制品和啤酒。因此首推乳制品,中期可考虑白酒,个股以龙头公司为主,如蒙牛乳业、伊利股份(27.430, -0.19, -0.69%)、中国飞鹤、贵州茅台(1471.620, -3.38, -0.23%)、山西汾酒(192.980, 2.86, 1.50%)、金徽酒(18.530, -0.09, -0.48%)、康师傅、统一企业。其他消费行业标的,建议关注小商品城(12.570, -0.33, -2.56%)、滔搏、美的集团(72.040, -0.45, -0.62%)、雅迪控股、牧原股份(37.860, 0.15, 0.40%)等。
风险提示:消费恢复不及预期,原材料价格反弹,人民币明显贬值。
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