市值暴跌千亿的通策医疗，能否东山再起？

作为国内牙科龙头，通策医疗（维权）短短数年间股价翻了10倍，市值一度超过1350亿元，被誉为“牙中茅台”。

但随着2022年国内种植牙走向集采，通策医疗近年来的业绩陷入持续下滑的泥沼中，股价也迎来了崩塌，目前市值蒸发已超千亿元。

01

扩张野心

通策医疗成立于1995年，公司创始人吕建明最早是做房地产开发业务。2006年国内房地产行业出现政策调控，倒逼着吕建明筹备多元化业务。

彼时恰逢杭州口腔医药公立改制（2006年），吕建明顺势拍下杭州口腔医院100%的股权，随后注入手中的上市公司ST中燕。值得一提的是，杭州口腔医院过去是公立医院，在当地有较强的口碑，同时得益于后来的经营得当，在改成民营医院后，依旧不缺客源，业绩一直很好。

2007年6月，ST中燕成功摘帽，正式改名为通策医疗。在收购杭州口腔医院的基础上，通策医疗随后又收购了宁波口腔医院，自建城西口腔医院，形成了三大总院，营收占比超过50%。

然而，不同于眼科行业高度依赖设备，口腔医疗机构对医生依赖度较高，对设备依赖度较低，导致标准化经营、快速扩张的难度高。但对于通策医疗这样的口腔连锁巨头来说，通过增加门店数量来扩大经营规模，又是其发展壮大过程中的必经之路。

2016年，通策医疗在稳固了浙江大本营之后，通过“蒲公英计划”（区域总院+分院模式）开始不断扩张。

浙江省内，通策医疗以杭州口腔医院作为品牌背书，在省内不断开口腔分院；省外市场，通策医疗一边在收购当地的医院，一边设立医疗基金新建“存济”旗舰口腔医院，每家体量都相当于杭州口腔医院。

伴随着扩张加速，通策医疗的业绩也在一路高跟猛进，公司借壳第一年仅1000万净利润，到了2019年，净利润已经飙升至4.6亿元。

而资本市场认为通策医疗似乎找到了牙科的正确扩张方式，给予通策很高的估值。公司股价扶摇直上，一度攀至421.99元/股的高位，区间涨幅高达40倍。

不过，随着业绩连年的萎靡，通策的估值也急转直下。

02

业绩失速

财报显示，2024年前三季度，通策医疗实现营收22.33亿，同比增长2.21%；实现净利润4.983亿，同比下滑2.63%；其中，三季度营收8.225亿，同比仅增长0.04%，营收增长接近0，净利润1.885亿，同比下滑9.1%。

业绩失速有两大原因：一方面，在集采推行后，通策医疗的种植牙业务盈利模式由从“高毛利”转换为“以价换量”；目前，种植牙业务从过往的追求定制化逐渐转向流水线作业，三级公立医疗机构单颗常规种植牙的医疗服务价格为4500元，种植体系统集采平均降价55%。通策医疗的利润空间被大幅压缩，毛利率严重下滑。

另一方面，通策医疗的省外扩张并不顺利，目前公司营收大部分还是来自大本营浙江省。今年上半年，通策医疗浙江省内的营收为12.85亿，营收占比高达91.13%；而浙江省外的营收为1.252亿，营收占比仅为8.88%。

省外的人对杭州口腔医院比较陌生，品牌势能无法触达到省外。据说在成渝已经停业，武汉、西安一直亏损，昆明微利；然而一直在浙江省内扩张，通策医疗将会面临网点饱和度、老店分流等问题。

据悉，通策医疗此前的扩张模式以自建医疗机构为主，2023年仍有一半的医院处于亏损状态。面对业绩重压，通策医疗对扩张模式已进行了调整：将从“自建”改为“以收购兼并和加盟”为主。

比如，2024年3月，通策医疗宣布已完成对娄底口腔医院有限责任公司（以下简称“娄底口腔”）的收购和增资扩股，交易金额共3248万元，涉及娄底口腔旗下共有8家医院和门诊部。

此外，通策医疗还做起了跨界转型比如眼科、妇幼领域等。

不过，目前通策医疗的这些跨界尝试还没有太大成效。以眼科业务为例，根据通策医疗定期关联交易公告，2023年，眼科投资主营业务收入分别为2.05亿元，净利润1.60亿元。2023年通策医疗的医疗服务营收为26.88亿，眼科的营收占比还不到十分之一。

从整个行业的发展趋势来看，民营口腔市场高度分散，2022年十大民营口腔医疗服务提供商的市场份额仅占民营市场的13.6%，其中前五名的大本营分别盘踞在浙江、广东、上海、北京以及江苏这样经济发达的地区。

此外，牙科较为依赖优质牙医资源，需要经历较长的培育期技术和口碑是关键，但优质的牙医资源稀缺，所以一定程度上来说，经营和扩张并不是靠简单的连锁复制就能成功。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP