百亚股份：双11完美收官战绩优异 支撑Q4电商有望延续高增

公司双11 完美收官，表现亮眼：根据公司公众号披露，2024 年双11 公司电商全渠道表现优异，其中：抖音平台自由点位列行业榜单第一名，GMV 同比增长130%；天猫平台自由点位列行业榜单第二名，GMV 同比增长90%；京东平台自由点位列女性护理POP店铺第二名，GMV 同比增长90%；拼多多平台GMV 同比增长100%；天猫超市GMV同比增长110%；淘宝分销GMV 同比增长110%。

双11 战绩优异，支撑Q4 电商收入延续高增。公司凭借益生菌产品差异化卖点、积极的渠道投放、战术打法顺应平台趋势持续迭代升级等，率先在抖音平台培育强大的品牌势能，自由点品牌在抖音平台持续霸榜第一。2024 年以来抖音品牌流量逐步外溢，且公司电商内部进行组织架构调整，积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。考虑公司品宣费用持续投放+益生菌大单品红利延续+品牌势能流量提升+天猫等平台开始发力，预计公司电商收入增长红利延续。

线下外围市场快速放量，全国化扩张逻辑加速兑现。公司外围市场锁定广东、湖南、湖北、江苏、河北等省份作为重点区域，依托益生菌产品卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才。全国化扩张逻辑已在报表端加速兑现，24 上半年、24Q3 外围市场收入分别同比增长65.6%、91.0%。考虑公司目前在外围省份份额仍有较大提升空间，公司持续加速新市场网点布局及终端动销，预计外围市场收入将延续高增。

产品：“益生菌”大单品红利延续，助力拉新及毛利率提升。22 年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23 年5 月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，产品基本盘实现蜕变，24 年5 月又推出“益生菌pro”系列，拓展新锐白领及资深中产等高消费力人群。“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善，24Q3 公司毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.4pct。同时“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。

电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队，看好公司成长性。我们维持2024-2026 年归母净利润为3.20、4.28、5.60 亿元，分别同比增长34.4%、33.5%、31.0%，当前市值对应PE 为37、28、21 倍，考虑公司中长期成长动能充足，维持“买入”评级。

风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期。

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