轻工制造行业2024Q3出口综述：景气延续 盈利阶段承压

需求平稳、库存中枢，主动补库周期有望来临。美国家具零售商/批发商8 月库销比为1.56/1.92、处历史中枢，7-8 月平均销售额较23Q3均值分别-2.8%/-2.3%、较24Q2 均值分别+7.4%/+3.0%，终端需求边际改善，客户库存管理谨慎、补库需求平稳。Q3 美国新房/二手房销售同比分别+6.0%/-3.3%、环比分别-3.8%/-3.9%，其中新房销售9 月环比改善，降息周期提振终端信心，25 年主动补库周期有望来临。

代工：收入延续改善，结构性成长靓丽。24Q3 出口企业合计实现营收207.1 亿元（同比+23%、环比+8%），部分结构成长公司表现显著优于行业，其中永艺股份（收入同比+39%、环比+12%）、匠心家居（收入同比+26%、环比-1%）表现优异主要系供应链全球布局助力老客户份额提升、新客户导入加速，且匠心布局线下店中店、永艺开拓新销售渠道，均贡献增量；嘉益股份（收入同比+43%、环比+12%）、哈尔斯（收入同比+27%、环比+19%）受益于核心客户景气延续，收入表现靓丽；浙江自然（收入同比+35%）、久祺股份（收入同比+38%、环比+30%）、英派斯（收入同比+23%）等表现优异，我们预计主要系下游补库周期滞后显现；天振股份（收入同比+839%、环比+38%）PVC 业务修复、PET 新品订单落地，家联科技（收入同比+42%、环比+16%）内外销经营改善同步显现。展望未来，根据我们跟踪，多数企业订单Q4 预计延续改善，板块延续景气判断。

跨境电商：成长性依然突出。恒林股份（收入同比+41%、环比+23%）、致欧科技（收入同比+35%、环比+7%）、西大门（收入同比+28%、环比+11%）、乐歌股份（收入同比+54%、环比+19%）等扩张区域、拓宽平台、增加SKU，同时优化海外生产供应链布局、提高自发货占比等提升产业链竞争力。展望未来，Q4 进入跨境传统旺季，亚马逊黑五大促定期11 月29 日、网一定于12 月2 日；沃尔玛黑五网一大促时间为11 月11 日到12 月初；Temu 黑五网一定档于10 月20 日至12 月4 日、目前已在进行中；Tiktok 黑五网一大促定期11 月14 日-12 月2 日。平台补贴幅度进一步加码，且活动时间延长，预计Q4 跨境企业有望实现靓丽增长。

盈利能力：汇率波动影响盈利，海运挤压跨境利润。24Q3 出口企业平均毛利率为31.3%（同比-2.1pct、环比-0.7pct），归母净利率为10.8%（同比-1.4pct、环比-1.6pct），板块表现承压主要源于人民币升值，跨境电商企业盈利能力受海运挤压（致欧科技、恒林股份毛利率分别同比下降2.3pct、10.4pct）。其中，匠心家居毛利率同比逆势提升1.6pct，西大门同比提升4.4pct；此外，嘉益股份、永艺股份、建霖家居等盈利维持高位。展望未来，Q4 海运费高位下行、人民币汇率略有贬值，出口板块盈利能力有望修复。

贸易风险：美国大选落地，轻工出口叙事积极。特朗普竞选期间称将对所有中国进口商品征收60%关税，对其他国家进口征收10%关税，后续出口贸易摩擦预期升温。美国轻工供应链仍高度依赖中国企业，全球可大量承载低成本轻工供应链地区有限。此外，部分龙头已实现产能全球配置，海外大比例加征关税可能性较小，国内关税落地或影响有限、甚至边际利好龙头企业。

推荐标的：Q4 有望迎估值切换窗口，推荐推荐永艺股份、匠心家居、嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、共创草坪、恒林股份、西大门、天振股份、依依股份、英派斯等等结构成长企业。

风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动超预期、汇率波动超预期、海运费波动风险。

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