包装Q3综述：收入增速普遍环比改善 盈利表现分化

塑料包装：收入稳健，盈利能力表现优异。永新股份24Q3 收入同比+1.7%、归母净利润同比+7.4%，毛利率/归母净利率24.1%/14.0%（同比-1.5pct/+0.8pct），收入&净利率如期修复。彩印业务收入24Q3 预计表现稳定，受益于中秋及国庆节备货推动、销量预计表现稳健，受原油价格同比下降影响（24Q3 原油价格同比-7.4%、环比-5.5%）、产品价格或同比下跌；薄膜业务24Q3 延续快速增长，受益于新产线陆续投产、有望持续贡献增量。伴随原材料进一步下跌，同时海外&新材料高毛利业务占比提升、薄膜新产能释放后原材料自给能力进一步提升，永新盈利能力有望稳步提升。

纸包装：Q3 逆势稳健成长，海外业务扩张加速。裕同科技24Q3 收入同比+10.5%、归母净利润同比+11.4%，毛利率/归母净利率27.6%/12.6%（同比-0.5pct/+0.1pct），24Q3 收入&利润逆势表现靓丽，我们判断24Q3公司3C、烟酒均保持双位数左右稳健增长、环保包装延续靓丽高增，毛利率保持稳健；此外菲律宾工厂（皮盒包装）已于7 月开业，墨西哥工厂（重型包装）已于9 月开业，国际化交付能力卓越，24Q4 有望延续稳健增长；新巨丰24Q3 收入同比+15.3%、归母净利润同比+19.9%，下游稳步回暖。

金属包装：两片罐销量&盈利延续承压，三片罐客户分化。两片罐方面，24Q3 国内啤酒销量延续承压，预计王老吉、可乐也呈现同比下滑，国内销量普遍同比下滑，铝材回落后重回高位，盈利延续压力，海外产能贡献凸显，海外销量&罐价表现亮眼；三片罐方面，预计红牛增长稳健，伴随马口铁回落，盈利维持较好表现，植物蛋白客户承压。24Q3 昇兴股份/奥瑞金/宝钢包装收入分别同比-3.0%/+1.9%/+6.5%，收入同比增速普遍环比改善；昇兴股份/奥瑞金/宝钢包装归母净利润分别同比-6.3%/-12.5%/-15.1%，利润普遍承压。24Q4 行业并购整合有望尘埃落定，有望形成板块催化；伴随春节临近，Q4 订单或环比好转、伴随马口铁&铝材价格小幅反弹、利润表现或小幅承压。

推荐标的：推荐永新股份、裕同科技、宝钢包装、昇兴股份等，关注奥瑞金、新巨丰、嘉美包装等。

风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能爬坡不及预期

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