洋河股份：静待景气恢复

公司发布202 4Q3业绩：

24Q3：营收46.41 亿元（同比-44.82%），归母净利润6.31 亿元（同比-73.03%），扣非归母净利润4.56 亿元（同比-81.41%）。

24Q1-3：营收275.16 亿元（同比-9.14%），归母净利润85.79 亿元（同比-15.92%），扣非归母净利润83.97 亿元（同比-17.39%）。

收入：需求走弱+竞争加剧拖累

公司24Q3 面对行业需求走弱+省内竞争加剧，营收承压。分产品看，公司通过加大梦3 水晶版、梦6+费用投放力度，以刺激终端动销，我们预计24Q3 梦之蓝系列表现好于公司整体。海之蓝/天之蓝由于渠道利润收窄，叠加竞争加剧，预计表现弱于公司整体。分地区看，由于省内竞争加剧，我们预计公司省内表现弱于省外。

利润：货折力度提升+规模效应走弱

24Q3 公司毛利率同比降低8.63pct 至66.24%，预计主因公司大幅提高货折力度所致。同期， 公司销售/ 管理费率分别同比提升12.27/4.26pct，我们预计系规模效应走弱+费投力度加大所致。综上，24Q3 公司净利率同比降低14.39pct 至13.52%。

投资建议：维持“买入”

我们的观点：

公司省内外均面临挑战，渠道库存去化仍为当前经营重心，预计25年公司仍将处于降速去库过程中。同时，公司仍需注意加大费用投放力度对产品价格体系影响，库存与批价的动态平衡考验公司经营能力。

盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，省内竞争格局发生变化，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业总收入296.58/288.08/302.44 亿元（原值342.57/357.89/379.26 亿元），分别同比-10.5%/-2.9%/+5.0%；实现归母净利润81.80/79.10/85.00 亿元（ 原值101.09/106.26/113.82 亿元）， 分别同比-18.3%/-3.3%/+7.5%；当前股价对应PE 分别为15/15/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

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