药石科技：盈利能力短期承压 订单延续向好趋势

本报告导读：

盈利能力短期承压，订单持续向好，看好长期成长空间。

投资要点：

维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收11.28亿元，同比下滑12.67%，归母净利润1.32 亿元，同比下滑-14.45%；Q3 单季度营收3.83 亿元，同比下滑14.39%，归母净利润0.33 亿元，同比下滑17.57%，业绩符合预期。考虑项目价格竞争压力以及汇率波动影响，下调2024-2026 年EPS 预测为0.93/1.11/1.36 元（原1.04/1.25/1.52 元）。

参考可比公司估值，给予2025 年PE39X，上调目标价至43.29 元（原31.25 元），维持“增持”评级。

盈利能力短期承压。2024Q1-Q3 药物研究阶段产品和服务营收2.53亿元，同比下降0.97%，持续加大海外市场开拓，完成瑞士子公司设立，欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队建设有序推进。药物开发和生产服务（CDMO）营收8.74 亿元，同比下降15.58%。2024Q1-Q3 毛利率39.72%，同比下降3.16pct，Q3 单季度毛利率37.48%，同比下降3.89pct，主要系产品价格端竞争影响。

项目数客户数稳步扩容，在手订单金额维持较高增长。公司聚焦客户需求，加强业务和市场拓展能力，截至2024H1，在手订单金额同比增长超20%，2024Q3 新签订单继续保持向好趋势，截至2024H1，活跃客户726 家，同比增长8.77%，新增客户137 家，同比增长34.31%。加大重点客户覆盖，来自大型MNC 企业营收2.16 亿同比增长45.84%，占比达29%。持续推动分子砌块、药物发现、CDMO双向引流发展格局。项目管线推进，截至2024H1，临床前至临床II期项目达1200 个，III 期至商业化达35 个，保障业绩增长。持续加码TPD（靶向蛋白降解药物）、ADC、寡核苷酸、多肽等前沿领域布局，多肽相关业务订单金额超千万元，新兴业务有望贡献增量。

催化剂：订单拓展超预期，终端需求好转

风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，地缘政治风险

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