潞安环能：产量受安监影响下降 投资收益有所提升

本报告导读：

业绩略低于预期，2024Q3 产销环比恢复明显，成本增加叠加煤价下跌影响利润，预计Q4 盈利端同比压力有所缓解。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司公告2024 年前三季度实现营收266.49 亿元/-19.28%，归母净利27.98 亿元/-61.51%。单三季度实现营收89.95亿元/同比-19.19%/环比0%，归母净利5.72 亿元/同比-71.03%/环比-39.09% ， 低于市场预期。我们下调公司24-26 年EPS 预测1.11/1.51/1.68(-0.56/-0.58/-0.87)元。根据可比公司2025 年12.31x PE，上调目标价至18.55(+1.04)元，维持“增持”评级。

2024Q3 产销环比恢复明显，前三季度产销基本恢复至同期水平。

24Q1-3，公司原煤产量4247 万吨，同比-4.82%；商品煤销量3810万吨，同比-5.79%。其中混煤产量为2121 万吨，混煤销量为2124万吨；喷吹煤产量为1499 万吨，喷吹煤销量为1488 万吨。24Q3 公司原煤产量1480 万吨，同比-1.8%，环比-2.6%；商品煤销量1352 万吨，同比+1.8%，环比+6.1%。销量同比环比均有恢复。山西省5 月中旬强调全省企业开始“增产”，伴随5 月中旬山西省要求省内企业“增产”，6 月制约因素基本消除，产能利用率快速恢复。我们预计Q4 公司产销将继续恢复，产销压力最大的时刻已过。

成本增加叠加煤价下跌，成为Q3 影响利润的核心因素。公司前三季度商品煤综合售价为662.15 元/吨，同比-12%。单Q3 吨煤售价624 元/吨，同比-14.3%/环比-7.8%；吨煤成本385 元/吨，同比+7.0%/环比+5.3%；吨煤毛利240 元/吨，同比-34%/环比-23.1%。Q3 吨煤售价环比-53 元/吨。成本+19 元/吨，成为影响Q3 利润的核心因素。

从Q4 看，公司目前产销压力最大时期已过，预计Q4 的成本端有望恢复。同时考虑到年底随着专项债的逐步落地与地方化债的进行，在建及新建的需求有望陆续恢复，将有望带动煤价价格重回上升通道，而23Q4 价格基数不高（650 元/吨），预计盈利端同比压力可能降幅有限。

后备资源接续无忧。公司8 月公告，公司竞拍上马资源，该探矿权勘查面积 72.4173 平方千米，煤炭资源量 81957.5 万吨，预计带来年产能800 万吨，目前正在积极进行资源详探工作。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期

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