首旅酒店：开店结构边际向好 管理持续提质增效

事件：公司发布2024 年前三季度业绩。前三季度公司实现营收58.89 亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润7.23 亿元，同比增长5.63%；实现归母扣非净利润6.61 亿元，同比增长5.77%。

RevPAR 延续承压态势，新开标准品牌占比持续提升：分部看，前三季度公司酒店/景区业务营收分别同比-0.5%/+0.9%；营业利润分别+6.2%/-9.1%。

三季度酒店RevPAR 仍有承压，下降6%（不含轻管理酒店）。但开店增量和结构改善仍抵消了部分RevPAR 下滑影响，三季度公司新开店385 家，其中标准管理酒店数量为232 家，占比60.3%，同比提升18.4pct。前三季度公司新开门店952 家，净开门店数为485 家，期末门店数达6748 家（含境外两家）。

控费有力，利润率改善：公司前三季度毛利率为39.59%，同比-0.15pct，相对平稳。前三季度销售/管理/财务费用率分别+0.87/-0.43/-0.68pct，销售费用提升主要是因为OTA 订单较去年有所上升，且增加营销推广人员；财务费用下降主要是租赁负债利息减少，以及公司陆续偿还贷款导致利息支出减少。前三季度公司归母净利率为12.28%，同比+0.69pct。

投资建议：2024 年公司保持稳健开店节奏、迭代产品推进老店改造升级、逸扉等中高端品牌较快发展，中长期门店结构和质量存在边际改善空间。我们预计2024-2026 年公司归母净利分别为8.30/9.37/10.69 亿元，对应PE 为19.17/16.99/14.88X，维持“增持”评级。

风险提示：拓店不及预期；经营恢复不及预期；高端品牌发展不及预期

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