东方电气：Q3业绩符合预期 新生效订单高增

东方电气公布三季度业绩：Q3 营业总收入143.92 亿元，同比-3.1%；归母净利润9.33 亿元，同比+2.6%，符合我们预期（9.10~10.01 亿元）。前三季度公司实现营业总收入478.49 亿元，同比+6.9%；归母净利润26.25 亿元，同比-9.9%；扣非净利润24.69 亿元，同比-8.2%。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单，且低价煤电订单交付完毕后，盈利能力或将明显提升，维持“买入”评级。

低价煤电订单占比减少，Q3 净利率同比/环比+0.31/+2.25pp

公司1H24 业绩承压主要系煤电核准高峰前签订的低价订单集中交付，Q3低价煤电订单占比环比减少，公司毛利率同比-0.72pp、环比+3.99pp 至16.63%；期间费用率同比下滑助力净利率同环比提升，Q3 公司期间费用率同比-0.74pp 至11.67%，净利率同比+0.31pp、环比+2.25pp 至6.80%。展望Q4，随低价煤电订单交付进入尾声，我们预计公司盈利能力将继续修复。

新生效订单同比高增，2024 年分红比例将同比+5pp

2024 年前三季度公司实现新生效订单812.51 亿元，同比+26.51%，清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业占比分别为40.33/27.05/10.99/8.54/13.10%，且清洁高效能源装备/可再生能源装备/新兴成长产业新生效订单分别同比+25.30/49.57/27.88%。我们认为未来高价订单启动交付叠加新生效订单高增，或将助力公司盈利能力显著提升。2024 年8 月，公司发布2024 年度“提质增效重回报”方案，明确2024年分红比例将同比提升5pp，2023 年公司分红比例为41.71%，2024 年分红比例或将提升至46.71%。

A/H 股目标价17.92 元/12.54 港元，均维持“买入”评级

下调煤电业务毛利率， 我们预计公司2024-2026 年归母净利为36.09/46.17/50.68 亿元（前值：42.93/55.42/58.92 亿元），对应EPS 为1.16/1.48/1.63 元，BPS 为12.63/13.57/14.46 元。因公司24-26 年归母净利CAGR（13%）低于A 股可比公司均值（28%），我们给予A 股目标价17.92 元（前值18.85 元），对应25E PE 12.1x，较可比公司Wind 一致预期（17.3x）有30%折让；H 股历史5 年PB 均值0.81x，考虑公司有望受益于水火核传统电源带来的常态化订单，且低价订单交付完毕后盈利能力或明显提升，给予公司H 股25E PB 0.85x，目标价12.54 港元（前值12.15港元），维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期，用电需求不及预期，风电行业竞争加剧，测算假设与实际情况存在偏差。

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