中航西飞：24Q3利润端同比高增 毛利率同环比提升显著

公司发布《2024 年第三季度报告》，前三季度实现营收288.21 亿，同比+1.44%；实现归母净利润9.44 亿，同比+17.43%。24Q3 单季度实现营收84.92 亿（Yoy-4.13%，Qoq-28.49%），实现归母净利润2.87 亿（Yoy+20.21%，Qoq-25.50%）。

24Q3 利润端同比高增，毛利率同环比提升显著。前三季度实现营收288.21亿，同比+1.44%；实现归母净利润9.44 亿，同比+17.43%。24Q3 单季度实现营收84.92 亿（Yoy-4.13%，Qoq-28.49%），实现归母净利润2.87 亿（Yoy+20.21%，Qoq-25.50%）。盈利能力方面： 24Q3 单季度整体毛利率为10.88%，同比提升2.35pct，环比提升4.36pct。费用端方面，销售费用（0.47亿，同比-73.83%），管理费用（4.56 亿，同比+118.35%），财务费用（0.32亿，23 年同期为-0.39 亿），研发费用（0.30 亿，同比-37.10%），主要系本期自筹项目研发支出减少所致。三项费用率为6.30%，同比提升2.37pct，环比提升3.99pct。其他收益实现（0.12 亿，环比-95.48%）。整体销售净利率为3.38%，同比提升0.69pct，环比提升0.14pct。

2024 年关联交易预计持续增长。根据公司发布的《2024 年度日常关联交易预计公告》，2024 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为247.85 亿元，2023 年预计发生额为203.00 亿元，与23 年预计额相比增长22.09%；2024 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为7.46 亿元，2023 年预计发生额为6.76 亿元，与23 年预计额相比增长10.28%，增速较2023 年同期有一定提升。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好。

限制性股票激励计划调动核心员工积极性。公司于2023 年2 月15 日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261 名激励对象首次授予1,309.5 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；②23/24/25 年度EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60 万元。

盈利预测：预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为11.18/13.93/17.08 亿元，对应估值72、57、47 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。

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