宝武镁业镁价下跌影响利润，积极拓展下游应用

核心观点

2024Q1-Q3公司归母净利润同比下降26%。2024Q1-Q3公司实现营收63.5亿元(+14.1%)，归母净利润1.54亿元(-25.9%)，扣非归母净利润1.24亿元(-33.7%)，经营性净现金流0.58亿元(-73.5%)。其中2024Q3单季营收22.7亿元(同比+11.9%，环比+2.7%)，归母净利润0.34亿元(同比-60.6%，环比-42.5%)，扣非归母净利润0.21亿元(同比-72.9%，环比-52.0%)。公司盈利下滑主因镁价下跌，2022年镁锭年均价高达30655元/吨，2023年跌至22234元/吨，2024年三季度跌至18000元/吨，公司盈利情况与镁价高度相关，三季度业绩承压。

公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有超过10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能，子公司五台云海、巢湖云海均入选2020年11月工信部公告的镁行业规范企业名单(第一批)。公司正在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁产能、在青阳新建30万吨原镁产能。随着各地产能达产，公司将拥有55万吨原镁和60万吨镁合金的规模。同时为了控制生产成本，公司在甘肃建设30万吨/年高品质硅铁项目，产业链逐渐完善。

镁性价比凸显，应用前景乐观。过去12年，镁价是铝价的1.2倍，截至2024年10月份已跌至0.9附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现，镁合金应用领域越来越广，在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面将迎来新的机遇。2023年下半年以来，公司与蔚来汽车、宁波继峰、 比亚迪 、某通讯客户、某汽车厂商等达成多项合作，包括铝合金内饰支架、仪表盘支架、屏蔽盖产品等。

风险提示：镁价下跌风险，新建项目进度不及预期风险，市场竞争加剧风险。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级

假设2024-2026年镁合金价格分别为20000/20500/21000元/吨(前值22000元/吨)，预计2024-2026年归母净利润2.87/4.77/7.34亿元(前值4.52/6.59/8.12亿元)，同比增速-6.5%/66.6%/53.7%；摊薄EPS分别为0.40/0.67/1.04元，当前股价对应PE分别为26/15/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，当前镁价重回合理区间，替代其他金属具备明显的性价比，我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用，维持“优于大市”评级。

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