福能股份：Q3煤电电量承压看好海风成长空间

投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，1-9 月年公司实现营收104.85 亿元，同比增长1.22%，实现归母净利润17.73 亿元，同比增长8.38%。其中三季度公司实现归母净利润5.85 亿元，同比下降16.60%，下滑原因主要系Q3 公司火电电量同比下降，公司业绩略低于我们此前的预期。

火电发电量增速回落。9M24 公司火电发电量为139.19 亿千瓦时，同比增长0.40%；3Q24火电量为54.34 亿千瓦时，其中，气电、热电联产、燃煤发电量分别为16.82、22.79、14.73 亿千瓦时，同比变化分别为9.66%、0.08%、-20.19%。成本端，3Q24 秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为848 元/吨，同比3Q23 下降18 元/吨。在燃煤成本改善幅度相对有限，燃煤发电量同比大幅下降的背景下，火电板块或拖累公司整体业绩增速。

三季度陆海风持续承压，税收减免到期带动所得税费用高增。3Q24 公司风电发电量为10.17 亿千瓦时，同比下降1.34%。其中，海风、陆风发电量分别为5.98、4.19 亿千瓦时，分别同比下降1.41%、1.24%。随着公司部分风场 “三免三减半”政策陆续到期，9M24公司所得税费用达3.09 亿元，同比增加1.81 亿元，对公司业绩产生较大影响。公司海风项目在手资源丰富，今年年初以来公司共获批长乐外海I 区北，马祖岛外海，宁德深水A区，长乐外海J 区4 个海风项目，总建设容量达2070 兆瓦。2024 年福建省内海风项目分配将于四季度启动，考虑到省内海风竞配格局改善，海风电价有望提升，有望保障新分配项目的收益能力。

项目储备多元，充沛资金保障项目建设能力。根据规划，至2025 年末公司控股运营、建设发电装机达1,500 万千瓦。目前公司优质资产多元，目前在建木兰抽蓄，花山抽蓄，东田抽蓄共4.0GW，东桥热电一期1.32GW，同时泉惠石化热电联产二期1.3GW 也已获核准。资金方面，截至9M24 公司在手资金达52 亿元，并拟通过发行新可转债募集不超过39 亿元，为泉惠2x660MW 超超临界热电联产项目和木兰抽蓄项目开发提供资金保障。

降息周期下，资金成本下降可进一步降低公司财务压力。9M24 公司财务费用为3.84 亿元，同比下降15.2%。

盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年的归母净利润预测至30.39、33.01、37.71亿元。公司当前股价对应PE 分别为8、8 和7 倍，低于行业平均水平，维持“买入”评级。

风险提示：新能源开发进度不及预期，来风情况弱于预期，电价下降风险、煤价回升风险

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