依依股份：新老客户齐发力 业绩表现亮眼 市占率持续提升！

投资要点：

公司公告2024 年三季报，业绩表现略超预期。2024Q1-3 实现收入13.16 亿元，同比增长33.4%，归母净利1.51 亿元，同比增长72.7%，扣非净利润1.36 亿元，同比增长61.1%；2024Q3 单季收入5.03 亿元，同比增长40.7%，归母净利0.56亿元，同比增长31.4%，扣非净利润0.53 亿元，同比增长30.4%。

收入端：核心客户恢复增长，叠加新客户开拓，收入实现高增。2024Q3 公司收入同比增长40.7%，较上半年增速进一步提速，并大幅领先同期行业海关出口增速14.0%，验证集中度提升趋势。公司客户包括PetSmart、亚马逊、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO 等行业优质企业，形成深度绑定，公司宠物卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例持续保持在30%以上，市场地位稳固。2024 年以来核心客户恢复正常下单节奏，亚马逊、Japell、山姆等客户有望保持高速增长，叠加Costco 新客户放量（公司自2024 年4 月向Costco 供货，Q2-3 贡献营业收入1.22 亿元，营收占比为9.24%），带动公司收入实现高速增长。

利润端：原料价格回落，成本管控精益化及产能利用率提升，带动公司毛利率改善明显。公司2024Q1-3 净利率为11.5%，同比提升2.6pct，其中单2024Q3净利率为11.1%，同比下降0.8pct，环比下降1.3pct。分拆来看：1）毛利率：

公司2024Q1-3 毛利率为19.6%，同比提升3.1pct，其中单2024Q3 毛利率为20.7%，同比下降1.2pct，环比提升1.2pct，2023H2 公司因原料价格回落，对客户调整产品价格，后续毛利率有所下滑，但2024 年以来原材料价格处于低位，公司积极推动降本增效，叠加收入高增带动产能利用率提升明显，2024Q1-3 毛利率同比提升明显，单Q3 毛利率继续环比提升；2）期间费用率：公司2024Q1-3期间费用率为5.3%，同比提升0.9pct，其中单2024Q3 期间费用率为5.9%，同比提升0.1pct，环比提升1.0pct，分费用来看，公司2024Q1-3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.6%/2.7%/1.2%/-0.2% ， 分别同比变动-0.3/-0.2/-0.5/+1.9pct；单2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/2.6%/1.0%/1.1%，分别同比变动-0.6/-0.1/-0.6/+1.4pct，分别环比变动-0.4/-0.2/-0.6/+2.2pct。2024Q3 人民币出现快速升值，导致公司汇兑相关损失较大，财务费用率增加明显，其余费用率均有所优化，公司费用管控效果显著。

员工持股+实控人增持，彰显未来发展信心。公司实施员工持股计划，股份总数合计不超过190.78 万股（占总股本的1.0%），总人数不超过65 人（不含预留份额），其中董事、监事、高级管理人员共8 人，合计持有份额对应股票数量占首次授予部分的29.67%。首次授予部分的比例占比81%，目前已完成过户。此外，截至9 月30 日，公司控股股东、实际控制人、董事长兼总经理高福忠先生累计增持公司股份79.06 万股，占公司总股本的0.43%，累计增持金额共1023.64 万元。员工持股+实控人增持，有利于进一步绑定公司与管理层及员工之间的利益，同时也彰显公司上下对未来增长的充足信心。

全球宠物行业蓬勃发展，细分宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期。公司为宠物卫生护理用品代工头部企业，凭借卓越的生产研发能力和供应链管理能力，以及先发优势，绑定Petsmart、亚马逊、沃尔玛等行业优质客户，并积极开拓Costco 等潜力较大的新客户。伴随原材料价格回落，成本管控进一步优化，以及产能持续爬坡，利润率迎来大幅改善。考虑公司原有客户增长较快，以及新客户开拓较为顺利，上调公司2024-2026 年归母净利润预测至1.88/2.22/2.64 亿元（前值为1.82/2.08/2.40 亿元），2024-2026 年归母净利润分别同比增长82.2%/18.1%/19.0%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为17/14/12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：海外需求增速放缓，中美贸易摩擦加剧。

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