洪城环境：利润增长稳健 多业务提质增效支撑业绩持续增长

营收略有下降，利润稳健增长。公司2024 年前三季度实现总营收56.4 亿元，同比-1.2%；归母净利润9.2 亿元，同比+3.8%；2024Q3 单季度实现营收17.0 亿元，同比-7.8%，归母净利润3.2 亿元，同比+4.7%，公司经营情况整体稳健。

盈利能力持续提升，经营管理能力进一步改善。公司2024 年前三季度毛利率为33.9%（（同比+1.7pct）、归母净利率为16.3%（（同比+0.8pct），盈利能力持续提升。公司2024 年前三季度销售费用率2.8%（（同比+0.1pct），管理费用率4.3%（（同比-0.01pct），财务费用率2.6%（（同比-0.8pct），三费合计比率9.7%（（同比-0.8pct），费用管控能力不断提升。公司2024 年前三季度经营现金净流量13.8 亿元，同比-2.8%，现金流相对稳健。

经营亮点频出，支撑业绩可持续增长。1）供水业务：紧密围绕服务区域内供水全链条管理、用水全生命周期服务，紧盯供水区域内潜在客户，保供水、增产值、优服务；全力开拓直饮水市场，同时借助户表安装、二次供水加压等水链配套服务，做好直饮宣传推广；2）污水处理业务：不断优化污水处理厂标准化管理，实施标准化动态管理机制，激励污水处理厂不断自我提升，实现管理水平持续进步。9 月6 日，公司公告中标乐平市主城区水环境综合治理厂网一体化一期工程特许经营权出让项目，特许经营期限40 年，总投资额3.6 亿元，有望贡献新利润增长点；3）清洁能源业务：对传统市场持续挖掘新用户，借助城市改造契机，争取“瓶改管”全覆盖；加快能源结构整合，聚焦分布式光伏、交通充能、分布式能源三大业务；4）固废处置业务：有序推进垃圾焚烧、热电、光伏、填埋封场、飞灰处置、浓缩液、渗滤液、餐厨垃圾处理稳定生产、排放达标；积极对外寻求优质项目，加快促进固废产业链融合发展。

分红比例维持高位，有望提升股东回报能力水平。近三年公司分红比例分别达到了60.1%、63.4%、50.0%，股息率（（TTM）高达4.4%。今年公司对外公布《洪城环境未来三年（2024-2026 年）分红规划》，未来连续三年内，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%，有望持续提升股东回报水平。

投资建议：公司构建内生增长和外延扩张双促进的发展格局，高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调等背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2024-2026 年归母净利润为11.8/12.5/13.2 亿元，EPS 分别为0.9/1.0/1.0 元/股，对应PE 为10.3X/9.7X/9.2X，维持“买入”评级。

风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。

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