博迁新材：营收环比持续改善 产线调整汇兑损失影响短期利润

三季报业绩：24 年前三季度实现营收7.27 亿元，yoy+48%；归母净利润0.85亿元，yoy+562.4%；扣非净利润0.69 亿元，同比扭亏。其中，Q3 实现营收2.89 亿元，yoy+38.6%，环比+21%；归母净利润0.31 亿元，同比扭亏，环比-21.8%。

镍粉销量提升驱动营收环比改善，产线调整&汇兑损失影响短期利润营收端，公司24 年前三季度实现7.27 亿元，yoy+48%，Q3 单季度实现营收2.89 亿元，yoy+38.6%，环比+21%。前三季度与Q3 单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要受益于MLCC 需求复苏，镍粉销售持续回暖。

Q3 期间沪镍均价环比-3.7%，而公司营收环比+21%，我们推测Q3 公司镍粉出货量环比显著提升，驱动营收增长。盈利方面，公司24 年Q3 毛利率19.8%，同环比+2.89/-4.74pct；期间费用率环比上升3.18pct 至10.6%，主要系财务费用率上升；最终录得净利率10.6%，同环比+12.50/-5.79pct。Q3单季度盈利能力环比下滑，我们认为主要由于两个原因：一是下游客户对高阶MLCC 用小粒径镍粉需求增长，或由于产线和产品结构调整影响毛利率；二是Q3 期间人民币兑美元汇率升值，汇兑损失抬升财务费用。

MLCC 行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求23 年MLCC 行业逐步完成筑底，库存回归健康水平。24 年以来，消费电子市场持续复苏，同时AI 应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期。据IDC 数据，24 年前三季度全球智能手机出货量分别同比增长7.8%、6.5%、4%，实现连续五个季度出货量增长，驱动MLCC 行业销售额和产能利用率大幅提升，24Q2 日本村田/三星电机MLCC 营收同比增速分别为20%/17%。步入Q3 以来，我们认为随着新机上市和AI 市场蓬勃发展，MLCC 行业有望保持增长，TrendForce 预计Q3 MLCC 营收将环比增长约10%，同时我们认为高功能MLCC 将持续提振公司高端镍粉需求。

PVD 赋能平台型发展，静待新产品发力

公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD 制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外，公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT 银包铜粉新品，银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速；多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。

投资建议：公司作为国内MLCC 用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善， 预计2024-2026 年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28 亿元，对应10 月25 日收盘价PE 分别为 57/41/31 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

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