新乳业(002946)2024年中期业绩点评：产品结构升级延续，降费增效改善盈利|新乳业_新浪财经

事件描述

2024H1营业总收入53.64亿元(同比+1.25%)；归母净利润2.96亿元(同比+25.26%)，扣非净利润3.13亿元(同比+36.39%)。单看2024Q2营业总收入27.51亿元(同比-0.94%)；归母净利润2.07亿元(同比+17.72%)，扣非净利润2.13亿元(同比+37.66%)。

事件评论

液奶逆势正增长，产品结构升级延续。分产品看2024H1营收：液体乳48.44亿元(同比+0.54%)，奶粉0.35亿元(同比-15.2%)，其他4.86亿元(同比+10.64%)。分渠道看，直销模式27.55亿元(同比+1.29%)，经销模式21.24亿元(同比-0.72%)。分地区看，西南18.75亿元(同比-6.87%)，华东15.03亿元(同比+4.66%)，华北5.36亿元(同比+20.21%)，西北6.79亿元(同比-12.68%)，其他区域7.71亿元(同比+23.42%)。在原奶价格下行、乳制品需求承压的背景下，公司加速拓展KA连锁、学校等直销渠道，低温鲜奶通过提高渠道覆盖，实现市场份额提升；公司的中高端系列增长超30%，唯品品牌及高端鲜奶整体均增长达15%，特色酸奶持续增长(活润增长达15%)，常温纯奶中的高中端白奶的市占持续提升。

降费、降本驱动2024Q2利润率创新高。公司2024H1归母净利率同比提升1.06pct至5.53%，其中毛利率同比+1.26pct至29.23%，期间费用率同比+0.01pct至21.97%，其中细项变动：销售费用率(同比+0.46pct)、管理费用率(同比+0.13pct)、研发费用率(同比-0.07pct)、财务费用率(同比-0.52pct)。单看2024Q2归母净利率同比提升1.19pct至7.51%，其中毛利率同比+0.29pct至29.09%，期间费用率-1.54pct至20.41%，其中细项变动：销售费用率(同比-0.6pct)、管理费用率(同比-0.38pct)、研发费用率(同比-0.05pct)、财务费用率(同比-0.49pct)。原奶成本下行期，相较于上游布局更多的同业，公司在牧业相关的减值压力相对较轻，营销等各项费用提质增效，共同驱动公司在2024Q2的盈利能力创单季度历史新高。

公司持续聚焦“鲜立方”战略，在高端产品创新、消费者直达等维度保持战略定力。全年维度，公司有望保持收入端正增长，同时盈利能力提升较同期加速的态势。预计2024-2025年归母净利润5.61/7.24亿元，对应EPS为0.65/0.84元，对应PE估值14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险。