事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收8.46亿元，同比+71.64%；归母净利润为0.98亿元，同比扭亏为盈(23H1为-0.43亿元)；扣非后归母净利润为0.96亿元，同比扭亏为盈(23H1为-0.44亿元)。其中24Q2公司营收4.61亿元，同比+38.06%；归母净利润为0.56亿元，同比扭亏为盈(23Q2为-0.05亿元)；扣非后归母净利润为0.56亿元，同比扭亏为盈(23Q2为-0.05亿元)。
H1公司收入高增&；业绩扭亏为盈。24H1公司业绩大幅改善的主要原因是国内自有品牌增速较高&；毛利率稳健提升，国外东南亚工厂产能利用率和经营销量明显提升等。24H1公司综合毛利率26.35%，同比+10.91pct；期间费用率为12.29%，同比-10.63pct，主要系汇率变动导致汇兑收益增加。24Q2公司综合毛利率28.02%，同比+11.90pct；期间费用率为12.86%，同比-2.52pct。
公司各产品品类收入增长，毛利率提升显著。24H1公司畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现收入2.63亿元、2.98亿元、1.90亿元、0.82亿元，同比+87.85%、+114.62%、+38.39%、+34.86%；占总营收的比为31.10%、35.19%、22.42%、9.71%；毛利率为22.80%、28.95%、29.87%、22.23%，同比+11.51pct、+7.86pct、+16.82pct、+3.20pct。为适配国内市场(尤其是自主品牌)需求，公司建设国内新型主粮产线，根据市场拓展进度采用边建边投产的方式，达到预定可使用状态日期延期至25年年底。
国内外业务均存增长预期，产能释放助力业绩增长。24H1公司国外、国内分别实现收入6.89亿元、1.57亿元，同比+87.79%、+24.55%；占总营收的比为81.47%、18.53%；毛利率分别为27.06%、23.23%。具体来看，公司国内自主品牌收入规模保持快增长，毛利率稳健提升。24年618期间爵宴品牌实现全网成交总额超2500万元，同比+67%，登上天猫狗零食品牌榜、京东狗零食自营竞速榜Top2。在原有主要品类收入增长的同时，爵宴推出的重点产品新型主粮产品快速被市场接受，此外在8月亚宠展上爵宴推出风干粮等新品。公司国外ODM业务主要由越南和柬埔寨工厂交付。其中越南工厂(好嚼、德信、巴啦啦)主要面向北美市场，其1.5万吨零食产能已满产；柬埔寨工厂9200吨项目于21H2投产，目前产能爬坡中，后22年追加2000吨扩建项目，公司将着重加强柬埔寨工厂的运营管理，以提升订单交付能力和毛利率水平为24年重点任务。未来随着公司新西兰生产基地高品质干粮和湿粮产线的商业化运营或落成，产能将持续释放，助力公司业绩进一步增长。
投资建议：考虑公司国外产能逐步释放及出口好转延续利好业绩增长；以及随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至1.86亿元、2.17亿元、2.63亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.75元、0.87元、1.06元，对应PE为16、14、12倍，维持“推荐”评级，
风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险：汇率波动的风险等。
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