眼看他起高楼。眼看他宴宾客。眼看他楼塌了。
嘉实“成长一哥”归凯巅峰时期执掌近600亿元资金，跻身顶流基金经理之列，转眼间已经跌落神坛。
近三年，他管理的9只产品收益全线告负，多数录得接近50%的亏损。2021年-2023年，他在管产品合计亏损超177亿元，目前规模缩水至196.95亿元。
何以至此？
大梦五年
归凯曾在国都证券研究所任研究员、投资经理。2014年他加入嘉实，先后任机构投资部投资经理、策略组投资总监，现任成长风格投资总监。
2016年，归凯开始管理第一只基金嘉实泰和，此后在2018年底接手嘉实增长、嘉实新兴产业。
2019年、2020年两年牛市由公募主导定价，归凯也迎来了高光时刻。两年里，嘉实泰和、嘉实增长、嘉实新兴产业每年都实现了超70%的回报，3只产品接近2年2倍的成绩，让归凯声名鹊起，被誉为嘉实基金的“成长股猎手”。
这一阶段，归凯重点投资食品饮料、医药生物、机械设备行业，持股集中，买中了贵州茅台、迈瑞医疗、我武生物、通策医疗（维权）、汇川技术、华测检测、国瓷材料等成长牛股，攫取到不俗收益。
趁热打铁，2020年后，归凯一口气接下6只产品，管理资产净值在2020年底增长至573.19亿元，仅次于张坤、刘彦春、萧楠、胡昕炜等名将，单单一人在管规模就相当于嘉实股票型基金及混合型基金整体规模的五分之一。
从结果看，这是归凯坠落的开始。
2021年至2023年，归凯的9只产品，不带任何挣扎，均录得亏损，并且基本大幅跑输沪深300指数。
以目前规模最大的嘉实新兴产业为例，2021年-2023年回报分别为-8.49%、-18.46%、-22.09%，同期沪深300指数回报分别为-5.20%、-21.63%、-11.38%，亏损绝对金额分别为9.27亿元、19.60亿元和17.66亿元。
他管理的9只产品，在三年内总计亏损约177.88亿元，这期间累计收取约15.58亿元的管理费。
（单位：亿元）
这些产品本质上没有什么不同。归凯在管理产品时倾向于采用复制策略，除了少数几只基金如嘉实成长增强与陈涛共管、嘉实领先成长与孟夏共管外，其他产品的持仓基本保持一致。
进入2024年，归凯在管产品继续全线飘绿，截至8月21日多数录得超12%亏损，近三年、近两年、近一年、近六个月均是负回报，多数产品近三年亏损逼近50%，单位净值回到2019年8月水平。
大梦五年，转头成空。截至二季度末，归凯在管规模降至196.95亿元，在全市场主动权益型基金中排名第26位，规模较巅峰时期缩水376.24亿元。
（截至2024.8.21）
9只产品中，嘉实核心成长、嘉实远见精选两年持有期、嘉实瑞和两年持有期，任职回报排名都处于吊车尾的位置。
无效调仓
归凯属于典型的大盘成长风格。
2019年末，嘉实新兴产业前十大重仓股平均市值1024亿元，重仓股平均市盈率39倍；2020年末，嘉实新兴产业前十大重仓股平均市值3660亿元，重仓股平均市盈率95倍。从估值可以看出，2020年归凯的持仓，已经逐步泡沫化。
此后几年市场环境不佳，前期涨幅较大的白马股估值泡沫逐渐破裂，整个市场陷入了动荡之中。但归凯却依然沉迷旧梦，行业相对集中，部分持仓长期保持不动，慢市场一拍。
比如截至2024年二季度，嘉实泰和已经连续重仓华测检测27个季度，对国瓷材料的持有也达到了28个季度。而自2021年来，华测检测股价跌幅超六成，国瓷材料股价跌约三分之二，皆单边下跌，难以复制神奇表现。
这期间，归凯反而逆势加仓。例如对于华测检测，嘉实泰和持仓占基金净值比从2021年上半年的6.41%左右提升到2023年三季度的9.07%左右；对于国瓷材料，嘉实泰和持仓占基金净值比从2021年上半年的5.77%左右提升到2023年三季度的6.46%左右。
这种对重仓的死扛对基金净值造成了一定的伤害。
归凯曾寄希望于均衡的行业配置控制回撤。他在2021年初出面表示：“本身优秀的公司在大部分情况下回撤风险相对较小的。在成长类资产里，我们配置并没有倾向于某个行业，所以希望努力拓宽我们成长类资产的能力圈，比如科技、消费、医药、先进制造板块中很多核心成长类的长期有空间的资产都是比较均衡地配置，从某种程度上相对均衡的配置，希望用这样的策略达到控制回撤的目的。”
但在成长股的泡沫破灭过程之中，配置哪些行业，意义已经不大。归凯对此，显得有些手足无措。
2020年-2023年，嘉实泰和的换手率分别为81.31%、84.64%、83.84%、84.23%，换手率保持在相对较低的水平，与此前几年超过100%的换手率差异较大。长时间的持仓不动，仿佛是在“舒适区”内懒得调仓，不禁引发了投资者对于其投资策略合理性与市场适应性的质疑。
而在新的投资标的上，自2021年负面桃色新闻不断缠身开始，归凯投资策略就遭遇了一系列挑战，体现为有效调仓数量持续减少。他的决策似乎显得滞后，多次在市场高点介入，导致投资决策频繁与市场实际走势相悖，这种策略的调整不仅未能带来预期的收益，反而使得他的业绩出现了显著下滑。
比如，安井食品。2022年一季度，嘉实泰和开始重仓股价大幅调整的安井食品，一直重仓了2年。安井食品股价在2022年二季度后即开始盘整向下，嘉实泰和在安井食品股价反弹的时候没有立即获利了结，没有获取到太好的收益。
归凯对几只信息技术行业股票的操作也难言成功。比如国联股份（维权），嘉实新兴产业2022年三季度追高买入重仓，四季度继续加仓32.68%，结果高位被套，不得已两个季度清仓。
再比如对中兴通讯的投资，目前看也是个败笔。2023年二季度，嘉实新兴产业开始重仓股价开始反弹的中兴通讯，但公司股价此后再度回调。2024年二季度，在重仓持有四个季度后，中兴通讯消失在嘉实新兴产业前十大重仓股之列。
与此同时，归凯风格也出现一定漂移，开始向小盘成长倾斜。今年二季度，嘉实新兴产业前十大重仓股中，有7只市值小于1000亿元。在今年市场无差异杀跌小盘的背景下，归凯的这一步又走错了，可谓是“打完左脸打右脸”。
行差踏错，靠运气赚的钱，终究靠实力赔掉。目前“1拖9”的归凯，想要从业绩泥淖中爬出，可能并不是一件容易的事情。
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