福蓉科技：1H24经营承压，中长期受益AI终端铝材升级_新浪财经

业绩回顾

1H24业绩低于我们预期

福蓉科技（维权）公布1H24业绩：营业收入10.43亿元，同比增长20%；归母净利润1.04亿元，同比下降35%，低于我们预期。对应2Q24单季度，福蓉实现营业收入5.65亿元，同比增长26%，归母净利润0.41亿元，同比下降46%。我们认为福蓉2Q24经营承压，主因：1）消费电子下游需求疲软，相关业务收入增速慢于新产能投放速度，整体稼动率较低；2）公司在新能源领域仍处于开拓前期，部分费用前置，导致业绩承压；3）公司上游原材料铝锭平均价格上涨，大宗材料成本增加，拖累公司毛利率下滑。

分业务来看，1H24福蓉：1）消费电子业务实现营业收入8.18亿元，同比增长10%，我们认为主要得益于三星S24及折叠屏产品市场认可度较高，拉动收入增长，叠加苹果5月发布新款iPad系列产品，福蓉相关业务出货增长明显；2）圆铸锭、废料及新能源业务共实现收入2.24亿元，同比增长80%，我们认为主因福蓉再生资源子公司圆铸锭产品开始对外销售，拉动收入增长，叠加少量动力电池托盘产能落地，贡献部分收入增量。

发展趋势

AI终端散热设计升级，铝合金有望成为优选材料。我们认为散热是AI终端升级的重要零部件之一，PC等产品外观件有望从塑料等升级至铝合金。此外，目前全球高端手机仍以钛合金为中框材料，但我们认为钛合金散热能力明显弱于铝合金，手机品牌未来有望将高端机型中框切换为铝合金材料，从而满足AI手机的散热需求。福蓉作为全球7系高端铝合金材料核心供应商之一，目前已长期稳定供应三星S系列及折叠屏，未来有望率先受益高端手机材料切换机会，推动相关收入持续增长，且7系铝材毛利率高于公司平均水平，有望助力福蓉毛利率改善。

新能源及汽车铝材积极开拓客户，2H24有望开启量产。根据半年报披露，1H24福蓉主动对接消费电子及汽车客户对罗源生产基地认证，并获得行业QEO认证，推动汽车产品迈入量产阶段。同时，1H24公司已完成模具试制、工序磨合及客户验证等量产前准备工作，我们预计2H24福蓉新能源业务有望快速爬坡上量，推动相关业务收入增长，或将改善盈利能力。

盈利预测与估值

考虑消费电子及新能源下游需求仍较为疲软，福蓉相关业务盈利能力承压，我们下调2024/25e_EPS_23%/16%至0.31/0.40元，当前股价对应2024/25e_37.7/29.3x_P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场对于福蓉2024业绩承压已有预期，我们下调目标价18%至14.0元，对应2024/25e_45.6/35.4x_P/E，对比当前有21%上升空间。

风险

AI终端铝合金升级趋势不及预期；福蓉新能源业务发展不及预期。