达仁堂2024年中报点评：工业板块保持稳健增长

【投资要点】

工业板块业务保持稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入39.65亿元，同比-3.02%。其中工业收入26.2亿元，在上年同期高基数基础上保持4.25%增长；商业收入15.8亿元，同比下降14.5%。实现归母净利润6.58亿元，同比-8.97%，其中自营净利润5.3亿元，同比增幅2%。

百年传承发展庞大产品储备。公司坚持以中药创新统领经营发展思路，致力于专、精、特、优药品及大健康产品的创新研发和制造。目前公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种223个。

品牌引领聚焦主品产品力。2024H1落实年初计划的5个重点品牌项目，展现焕新品牌形象。广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。

公司毛利率提升明显。2024H1公司销售毛利率为49.93%、销售净利率为16.42%，同比分别+3.07pct、-1.05pct。公司销售、管理、财务费用率分别为26.00%、7.14%、-0.04%，同比分别-0.07pct、+2.03pct、+0.38pct。管理费用变动，主要原因是同期回购限制性股票，股权激励费用冲回。

【投资建议】

据国家统计局数据，2024年上半年我国规模以上医药制造业企业工业增加值同比增加2.0%；医疗保健方面居民消费价格同比增加1.4%，中药子类同比增加5.3%；医疗保健方面全国居民人均消费支出1271元，同比增加4.2%。公司百年沉淀产品丰富，品牌引领聚焦核心产品力，随着5个重点品牌项目的落实，主要产品的快速推广覆盖，销售渠道逐渐理顺，下半年有望焕发新的活力。我们维持公司2024-2026年营业收入分别为89.98/97.10/103.90亿元，归母净利润分别为11.89/12.70/13.55亿元，EPS分别为1.54/1.65/1.76元，对应PE分别为20/19/18倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

行业政策变化风险；

行业竞争加剧风险；

成本大幅波动风险；

药品质量安全风险；

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