逆势求变！何氏眼科能否凭转型迎来新增长？|何氏_新浪财经

文章来源：眼未来；编辑：Sophia

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随着24年一季报收关，A股眼科赛道行业整体承压。

以爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科及何氏眼科这4家A股眼科赛道公司来看，2024年一季度，眼科医疗服务行业营收增速中位数仅为3.67%，净利润增速中位数大幅下滑22.63%。而该领域在2023年整体呈现出高速增长态势，营收增速中位数超30%，净利润中位数逾60%，一季报业绩表现显然逊色不少。细究原因，可能是由于2022年疫情冲击，而相关需求集中,2023年释放，因此出现23年低基数高增长现象。

爱尔眼科：2024年一季度实现营业收入51.96亿元，同比增长3.50%；归母净利润8.99亿元，同比增长15.16%。

华厦眼科：2024年一季度实现营业收入9.78亿元，同比增长5.09%；归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。

普瑞眼科：2024年一季度实现营业收入6.76亿元，同比增长4.01%，归母净利润1692万元，同比下降89.58%。

何氏眼科：2024年一季度实现营收2.85亿元，同比下降7.18%，归母净利润2898万元，同比下降49.01%。

从以上四家眼科医疗服务公司一季度业绩表现看，大致分为以下三类：增收也增利的爱尔眼科与华厦眼科；增收不增利的普瑞眼科；营收与净利双跌的何氏眼科。其中，何氏眼科无论是成长性还是盈利能力，表现均逊色于同行，这背后折射出其商业模式或许存在硬伤。本文将重点探析何氏眼科业绩行业垫底背后的深层次原因。

# 业绩表现比较

对于一季度业绩下滑，何氏眼科归因为主要系同期为疫情期间手术需求积压释放，形成了手术高峰，报告期市场恢复正常所致。

事实上，无论是营收增速还是盈利能力，何氏眼科在上述四家同行中均垫底。从营收规模看：根据2023年年报数据，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科及何氏眼科的营业收入分别为203.19 亿元、39.99 亿元、27.11 亿元、11.78 亿元。从盈利能力看：根据2023年年报数据，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科及何氏眼科的毛利率分别为50.68%、48.85%、43.87%、41.41%；同期对应的净利率分别为17.99%、16.94%、10.25%、4.90%。

# 商业模式的硬伤何氏眼科曾在2023年报中表示，一方面，在传统业务的发展上，公司不断巩固辽宁省业务的基本盘，持续推进京津冀、长三角、大湾区、成渝地区等国家核心经济区的业务布局，推动企业品牌的全国性拓展；另一方面，在传统业务的结构优化上，减少对国家基本医保的支付依赖，在稳步发展白内障等传统眼病的基础上，加快向市场空间大、毛利率高的消费医疗项目的扩张，大力发展高端白内障等高附加值业务。从中可以推测，何氏眼科在这4家眼科上市医院中表现处于垫底，或许一方面和地理位置有关。另一方面，高毛利的消费医疗占比或也有待提高。单一区域市场：规模有限在一定程度上限制了何氏眼科的盈利水平，这导致其抗风险能力较弱，业务可复制性较差。爱尔眼科、华夏眼科和普瑞眼科的区域主要集中在东部、南部区域，并逐渐实现全国性布局，而何氏眼科的主要收入来自辽宁。

2023年，何氏眼科第一大区域市场为辽宁省内，收入占比常年维持在90%以上，单一区域市场医疗过于明显，走出辽宁省或许可以给其带来更大的增长空间。

图源：wind

业务结构需要优化：何氏眼科需要进一步优化业务结构，比如提升视光等非医保结算项目的占比，以对冲医保控费带来的影响，并提高整体盈利能力。2023年，毛利率相对较高的视光业务收入占比仅为33%左右水平，而爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科等屈光、视光等业务合计占比分别为61%、55%、62%。

医保控费影响：屈光矫正、近视防控以及提供视光产品及服务产生的费用目前不通过医保基金进行结算，不受医保控费影响。由于该类服务存在大量微创手术或者私人定制，对器械依赖程度高，公司定价能力强，逐渐成为高毛利品种。而白内障、青光眼、斜视、眼底、眼表、眼框及小儿眼病等多种常见眼科疾病的治疗，属于基础眼科服务，其医疗需求趋于刚性，患者数目稳定增长；且大多数基础眼病受公共医疗保险计划保障，价格受医保控费等要求约束。

何氏眼科的许多基础眼科服务业务，如白内障、青光眼等，受医保结算的影响较大，这限制了其盈利能力。在医保控费政策下，这些业务可能出现量增价减的情况。

有投资者曾向何氏眼科提问，医保结算控费对作为民营眼科医院的公司而言，业务上有哪些影响？带量集采是否会影响公司诊疗服务的毛利率水平？

对此，何氏眼科解释称，“公司白内障、青光眼等部分眼病的诊疗费用属于医保结算范围。短期来看，医保控费导致公司医保结算项目白内障等部分眼病业务量有所下降；但长期来看，公司通过引进先进医疗技术和医疗设备升级、拓展服务区域，树立何氏眼科良好的品牌形象，不断吸引更多眼病患者前来就医，公司充分利用青少年近视防控发展机遇，大力发展屈光、视光服务等非医保覆盖项目，不断丰富和优化公司业务结构。”

以上至少传递了两大信号，第一，公司白内障、青光眼等基础眼科服务受医保结算影响；第二，公司亟需改善业务结构，如提升视光等非医保结算项目。

募投项目进展缓慢：何氏眼科上市后，部分募投项目进展缓慢，且存在变更募投资金使用用途的情况，这可能影响公司的长期发展。

2022年3月上市时，何氏眼科备受追捧，原计划募资6.25亿元，但实际上募资了12.96亿元，超募比例高达107.24%。

何氏眼科IPO募集的资金主要用于何氏眼科新设视光中心项目、沈阳何氏医院扩建、北京重庆何氏眼科新设医院、信息化建设等项目，合计投资金额为4.94亿元，多数项目的项目建设期在1-2年左右。

图源：公司公告根据公司4月底公告的募投资金使用进度，截止2023年年度：沈阳何氏医院扩建项目原计划投入1.37亿元，目前仅投入1585.98万元，累计投资进度仅为11.58%；何氏眼科新设视光中心项目原计划投入2.35亿元，目前累计投资仅为2668.8万元，累计投资进度仅为11.38%左右。在募投项目进展十分缓慢的情况下，何氏眼科却在大手笔的分红。2023年4月26日，何氏眼科以10派10元的方式分红了1.58亿元。

公司在成长阶段可能更需要保留利润来支持未来的扩张和发展，过早或过多的分红可能会限制公司的增长潜力。而且，市场可能会误解公司分红的动机，认为公司缺乏再投资的机会或管理层对公司未来发展缺乏信心。公司在决定分红政策时，应该综合考虑自身的财务状况、成长阶段、行业特点、投资者期望以及市场环境等多方面因素。

超募资金使用问题：公司超募资金部分流向与主业不相关的商贸公司，这引发了市场对其超募资金使用合规性的疑问。

2022年8月29日，何氏眼科召开了第二届董事会第八次会议及第二届监事会第七次会议，审议通过了《关于使用部分超募资金向全资子公司增资的议案》《关于使用部分超募资金向全资子公司注资的议案》，同意公司使用超募资金2000万元向大连何氏眼科医院有限公司进行增资、使用超募资金1000 万元向全资子公司辽宁睿目商贸有限公司进行注资。

上市公司募集资金通常需要按照招股说明书中的承诺和计划使用；如果没有这么做，投资者会对公司管理层的资金使用决策和业务发展策略产生怀疑，信心下降，影响股价和市场形象；也会对公司财务状况和内部控制的质疑，影响公司的财务透明度和信息披露质量。

此外，超募资金如果未能投入到公司的核心业务或高回报的项目中，可能会降低资金的使用效率。

辽宁睿目商贸有限公司成立于2022年8月25日，成立不到一周，何氏眼科便将部分超募资金以注资的方式注入该公司。该公司主营业务为零售为主，这与公司卫生眼科医疗服务主业匹配度相差甚远。上市或许只是开始，何氏眼科如何将这套模式应用到更大的范围，能否继续保证高品质的服务和持续精进的医疗服务能力，将是接下来的重要看点。