片仔癀2024年半年报业绩点评：降本增效，符合预期_新浪财经

本报告导读：

公司发布2024年半年报，提价的基数效应及成本等多因素导致Q2增速放缓，预计在降本增效及强化渠道和研发的背景下，业绩有望稳健增长。

投资要点：

维持“谨慎增持”评级。公司发布2024年半年报，基本符合预期。考虑到成本和消费环境影响，下调2024-26年EPS至5.21/5.92/6.65元(原5.28/6.20/6.93元)，考虑公司核心产品稀缺性，给予一定溢价，给予24年PE_45X，维持目标价235.21元。

提价的基数效应及成本等多因素导致Q2增速放缓。24H1营收56.51亿元(+12.0%)，归母净利润17.22亿元(+11.7%)，预计主要是核心产品2023.5提价带来业绩增量。单季来看,Q1因提价的基数效应收入增速较高(+20.6%),24Q2增速放缓,营收24.80亿元(+2.7%),归母净利润7.47亿元(-3.1%)，预计受到多重因素影响：①23年以来部分原材料涨价,至24年仍维持高位；②国内消费环境波动。24H1分板块看:(1)肝病用药收入26.40亿元(+17.3%),其中Q1/Q2收入分别为15.05亿元(+27.8%)、11.35亿元(+5.7%)，增速差异预计与前述原因一致；毛利率72.39%(-5.32pct)，预计主要是原材料价格较高所致。(2)心脑血管用药收入2.08亿元(+6.0%)；(3)医药流通收入22.68亿元(+7.5%)；(4)化妆品收入3.86亿元(+41.3%)。

降本增效成效显著，费用率显著下滑。24H1销售/管理/财务费用率分别为4.41%/2.49%/-0.09%，同比分别-0.43pct/-0.78pct/+0.18pct；其中24Q2销售/管理/财务费用率分别为3.41%/2.59%/-0.33%，同比分别-0.73pct/-0.12pct/+0.26pct，环比分别-1.79pct/+0.17pct/-0.43pct，费用控制成果显著，销售费用率为近五年单季最低水平。预计随着品牌影响力增强、规模增加、持续降本增效，费用率仍有望保持较低水平，进一步增厚利润。

升级体验馆为国药堂，持续强化渠道与研发，有望助力稳健增长。①持续优化渠道布局：2024年1月起“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，更突出中医药、大健康属性，在此基础上助力实施“名医入漳”项目工程，丰富终端销售网点，并与知名连锁建立合作关系，新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道，建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。②加强研发，在手管线充足：24.6化药1类新药PZH2113(治疗淋巴瘤)获批IND，3个1类化药、3个1.1类中药和1个1.2类中药已进入临床。强化营销和研发有望助力未来业绩稳增长。

风险提示：核心产品销量不及预期，原材料价格波动风险