事件：1）24H1实现营收14.05亿元/yoy+18.01%，归母净利润4.21亿元/yoy+20.24%，归母扣非净利润4.01亿元/yoy+16.44%，现金分红2.04亿元，分红比率48.34%。2）24Q2实现营收6.93亿元/yoy+15.00%，归母净利润2.02亿元/yoy+6.00%，扣非净利润1.97亿元/yoy+5.23%。
加强境内客户合作，境内营收快速增长。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入12.02亿元/yoy+15.07%，占总营收比重85.60%/yoy-2.19pct；②合成香料实现收入1.93亿元/yoy+41.08%，占总营收比重13.73%/yoy+2.24pct；③其他产品实现收入0.95亿元/yoy+9.36%，占总营收比重0.67%/yoy-0.06pct。2）分地区看，境内收入1.61亿元/yoy+38.99%，境外收入12.44亿元/yoy+15.76%，占总营收比重88.56%/yoy-1.72pct。
各业务毛利率保持稳定，低毛利业务占比提高使得整体毛利率微降。1）毛利率方面，2024年H1公司毛利率水平下降1.52pct至47.84%，主要是由于毛利率相对较低的合成香料营收增速较快，使得公司毛利率水平有所减低。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率52.39%/yoy-0.96pct、22.18%/yoy+0.30pct。境内、境外毛利率分别为32.15%/yoy-3.54pct、49.87%/yoy-0.96pct。24Q2毛利率为47.86%/yoy-1.81pct，环比+0.04pct。2）费率方面，2024H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率1.48%/7.00%/4.62%/0.07%，同比-0.16/-5.57/-0.43/+1.05pct，24Q2分别为1.29%/7.12%/4.78%/-0.38%，同比-0.01/-0.59/-0.02/+2.59pct，财务费用率增长主要系可转债利息费用增加所致。3）净利率方面，2024H1公司实现归母净利率30.01%，同比+0.56pct。24Q2归母净利率29.11%/yoy-2.47pct，环比-1.74pct。
新产线投产海外和产能投建顺利，销量有望进一步提升。24H1公司完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和PO等洗护类新产品的市场推广；全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，预计于2025年下半年投放市场。
新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。
投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计24-26年净利润为9.09/11.19/13.42亿元，同比增长24.0%/23.1%/19.9%，对应PE为11/9/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。
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