2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红，维持“买入”评级
2024H1收入24.79亿元（同比+0.36%，下同），归母净利润3.44亿元（-15.60%），扣非归母净利润为3.04亿元（-11.5%），与归母净利润差异系政府补助同比减少0.28亿元。分季度看，2024Q1/Q2收入13.53亿元（+4.8%）、11.27亿元（-4.5%），2024Q1/Q2归母净利润2.50亿元（-2.1%）、0.94亿元（-38.3%）。2024H1报喜鸟及哈吉斯品牌受商务需求及线下客流承压影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.4/7.3/8.1亿元（原为8.0/9.1/10.2亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为8.9/7.8/7.0倍，公司增加中期分红，派息比例约30%，看好哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。
报喜鸟及哈吉斯受商务需求及线下客流承压影响，乐飞叶表现亮眼
(1)报喜鸟：2024H1收入7.7亿元（-3.69%），占比32.0%，门店同比+22家至807家（+2.8%），年初以来净闭10家，其中直营/加盟+10/+12家，年初以来-3/-7家，2024H1平均门店面积较2023年底的209.55平提至210.78平。(2)哈吉斯：2024H1收入8.6亿元（+0.25%），占比35.6%，门店同比+36至467家（+8.4%），年初以来净增10家，其中加盟同比+21至132家，直营同比+15至335，年初以来加盟/直营净增2/8家，2024H1单店面积较2023年底的128平基本持平。(3)宝鸟：2024H1收入5.07亿元（-2.28%），占比21.0%，主要系2024Q2大单延后出货。(4)小品牌：2024H1乐飞叶收入同比+32.20%，恺米切&TB收入同比-5.94%。
2024H1毛利率提升，Q2盈利能力受销售费用影响，存货周转天数略提升
2024H1毛利率67.0%（+1.5pct），直营/加盟/团购/电商毛利率分别+1.4/+3.4/+1/+3.3pct，期间费用率48.7%（+2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5pct，销售费用率上升主要系业务招待费及广告宣传费增加，财务费用率上升主要系银行定期存款同比增加导致利息收入增加。2024H1归母净利率13.9%（-2.6pct），其中2024Q1/Q2归母净利率为18.5%/8.3%（-1.3/-4.6pct），扣非归母净利率同比+0.3/-4.3pct，2024Q2盈利能力下滑主要系销售费用率同比+5pct。截至2024H1存货为10.75亿元（-1%），存货/应收周转天数为258天（+7天）、47天（-1天）。经营性现金净额为1.4亿元（-59.05%）系政府补助减少且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等均同比增长所致。
风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。
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