核心观点
2024年上半年公司总体稳健经营,收入增长2.9%,归母净利润增长4.8%,其中国内运营商受总体投资环境影响增长承压,但政企、消费者、海外市场均实现双位数增长。受到产品结构变化等影响,上半年毛利率40.47%,同比下降2.75pcts,公司持续费用有效管控、精准投放,三项费用率30.65%,同比下降2.17pcts,总体盈利能力持续提升。面对人工智能发展和科技自立自强的机会浪潮,公司坚持“连接+算力”深化协同,基于公司持续提升的技术能力和产品实力,有望中长期持续受益国产算力产业发展。
事件
公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营收624.9亿元,同比增长2.94%;实现归母净利润57.3亿元,同比增长4.76%。
简评
1、上半年总体稳健经营,营收和利润双增。
2024年上半年,外部环境依然复杂,但人工智能产业加速发展,公司坚持技术创新,“连接+算力”深化协同,整体业绩保持稳健,实现营收和净利双增。
2024年上半年,公司实现营收624.9亿元,同比增长2.94%;实现归母净利润57.3亿元,同比增长4.76%;实现扣非后归母净利润49.6亿元,同比增长1.11%。2024年上半年,公司实现经营性现金流净额70.0亿元,同比增长8.94%。
2024年第二季度,公司实现营收319.1亿元,同比增长1.10%;实现归母利润29.9亿元,同比增长5.71%;实现扣非后归母净利润23.1亿,同比下降5.72%。
2、国内运营商承压,政企、消费者、海外均双位数增长。
细分市场来看,2024年上半年,公司运营商网络收入373.0亿元,同比下降8.61%,主要系国内受整体投资环境影响导致增长承压,但国际运营商市场公司持续突破大国大T,保持双位数增长态势。公司发力政企和消费者业务,充分拓展市场空间,两块业务营收均重回快速增长轨道。2024年上半年公司政企业务收入91.7亿元,同比增长56.1%,主要由于服务器及存储营业收入增长。2024年上半年公司消费者业务收入160.2亿元,同比增长14.3%,其中家庭终端、手机产品营业收入均实现增长。细分区域来看,2024年上半年,公司国内市场收入430.6亿元,同比下降4.75%,收入占比68.9%,国际市场实现营收194.3亿元,同比增长10.5%,收入占比31.1%。
3、毛利率受到产品结构等影响有所下降,费用有效管控,费用率有所下降。
2024年上半年公司综合毛利率40.47%,同比下降2.75pcts,毛利率下降主要由于收入结构变动、运营商网络、消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降等综合影响所致。2024年上半年,公司运营商网络业务毛利率54.32%,同比提升0.12pcts,政企业务毛利率21.77%,同比下降5.74pcts,消费者业务毛利率18.93%,同比提升1.11pcts。2024年第二季度,公司综合毛利率为38.98%,环比下降3.04pcts,同比下降3.06pcts。
2024年上半年,公司持续费用有效管控、精准投放,2024年上半年,公司销售费用41.9亿元,同比下降9.3%,管理费用22.4亿元,同比下降11.1%,研发费用127.3亿元,同比下降0.5%,销售、管理、研发三项费用合计191.5亿元,同比下降3.9pct,三项费用率30.65%,同比下降2.17pcts。2024年上半年,公司财务费用0.5万元,去年同期为-8.1亿元,主要由于本期汇率波动产生汇兑损失1.1亿元,而上年同期为收益7.4亿元。
4、不断加大算力产品和方案的研发投入,提供全栈全场景智算解决方案。
面对行业AI浪潮,公司基于多年积累的软硬件研发能力,工程能力和产业化等领域优势,不断加大算力产品和方案的研发投入,提供从算力、网络、能力、智力到应用的全栈全场景智算解决方案。
服务器方面,公司产品兼容适配国内外主流芯片,并支持、推动多种开放互联标准,自研定海芯片,支持RDMA标卡、智能网卡、DPU卡等多种形态,提供高性能、多样化的算力加速硬件。
大模型方面,公司自研星云系列大模型,包括基础大模型和研发大模型、通信大模型、行业大模型等领域,基础大模型包括2B到80B大语言模型、视觉大模型以及多模态大模型,覆盖从手机、边缘到中心云各种部署场景。研发大模型已经有效带动研发效率提升,通信大模型在反诈、重保等场景落地应用,加速自智网络进阶,并积极拓展工业、水利、城市生命线等领域模型及应用。
交换机方面,公司国产超高密度400GE/800GE框式交换机,基于自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术,性能业界领先,单槽支持14.4T,整机支持576个400GE或288个800GE接口;51.2T盒式交换机,支持128个400GE接口,达到业界一流水平,已在互联网厂商规模商用。
5、盈利预测与投资建议。
2024年上半年公司总体稳健经营,收入同比增长2.9%,归母净利润同比增长4.8%。面对AI行业机会,公司坚持“连接+算力”深化协同,基于公司持续提升的技术能力和产品实力,有望中长期持续受益国产算力产业发展。我们预计公司2024-2026年收入分别为1310.9亿元、1385.4亿元、1466.6亿元,归母净利润分别为102.2亿元、112.2亿元、123.3亿元,对应PE12X、11X、10X,维持“买入”评级。
6、风险提示。国际环境变化导致供应受限及发展受限;公司是全球领先的5G通信设备商,若全球及中国5G发展不及预期,对公司的主营业务影响较大;公司在运营商市场的营收占比较高,若运营商资本开支快速下降,对公司的业绩产生一定的影响;市场竞争加剧,毛利率较快下滑;公司市场份额不及预期;第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务,算力和信创业务有望为公司带来新增弹性,若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期,对公司未来的发展存在一定的影响等。
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