公司发布2024半年报：24H1公司实现收入34.31亿元（同比+20.8%），归母净利润2.32亿元（同期亏损1215万），扣非归母净利润2.24亿元（同期亏损148万）；24Q2公司实现收入17.05亿元（同比+7.7%），归母净利润0.99亿元（同比+457.7%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+626.4%）。根据我们测算，预计公司整体产销平稳、均价稳健，成本抬升、吨盈利略下滑。
特纸表现优异，白卡略承压。受白卡行业供需压力，Q2食品卡预计产销环比平稳，均价略下滑（24Q2白卡均价环比-7.2%）；特纸受益于旺季驱动，预计产销景气，格拉辛等日用消费系列价格稳步攀升；文化纸销量&均价预计维持稳定（24Q2双胶纸/铜版纸环比分别-0.1%/-0.9%）。展望未来，Q3淡季预计均价震荡向下，高价浆持续入库抬高成本，吨盈利延续承压；Q4需求回暖&低价浆入库改善成本、叠加自产化机浆效率改善，吨盈利有望修复。
横纵布局，成长路径清晰。2023年公司2.2万吨数码转印纸、1.8万吨描图纸相继落地，并于23Q3末收购3.5万吨工业衬纸产能；2024年湖北一期落地（目前2条产线投产，1条试生产），合计设计产能高达209.6万吨；25年初湖北一期仍有新增产能，届时公司合计产能高达240+万吨（其中食品卡78万吨/日用消费30.1万吨/文化纸30万吨/工业配套用纸3.5万吨/湖北工业包装100万吨+），成长路径清晰。此外，30万吨化机浆产能持续爬坡（食品&文化纸已达浆纸平衡），60万吨化学浆目前已至环评二次公示，浆纸一体进程加快，有望弱化周期影响。
盈利同比改善，费用管控优异。2024Q2毛利率为11.2%（（同比+4.5pct），归母净利率为5.8%（（同比+4.7pct）。费用表现来看，2024Q2期间费用率为4.8%（同比+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.6%/1.6%（（同比-0.07/+0.31/+0.23/-0.21pct），费用管控稳定。
现金流修复，营运能力表现靓丽。2024Q2净经营现金流为0.48亿元（同比+2.14亿元）。营运能力方面，截止2024Q2，应收、应付、存货周转天数分别为56.17/43.02/39.90天（同比-7.8/-5.8/-14.4天）。
盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.0、6.6、8.3亿元，对应PE为9.3X、7.1X、5.6X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期。
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