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本文来自“惠誉评级”。
7月5日，惠誉评级已确认天风证券股份有限公司(天风证券)的长期发行人违约评级为‘BBB-’，短期发行人违约评级为‘F3’。同时，惠誉已确认天风证券全资子公司天风国际证券集团有限公司(天风国际)的长期发行人违约评级为‘BBB-’，股东支持评级为‘bbb-’。长期发行人违约评级的展望为稳定。
湖北宏泰集团有限公司(宏泰集团)是天风证券的最大股东，直接持股14.8%。宏泰集团与天风证券第二大股东武汉国有资本投资运营集团有限公司(武汉国有资本投资运营集团)达成协议约定在天风证券相关事宜上采取一致行动，且以宏泰集团意见为准。宏泰集团计划认购天风证券40亿元人民币的定向增发股份，该交易于2023年宣布，仍在等待监管审批，交易完成后宏泰集团和武汉国有资本投资运营集团在天风证券的合计持股比例(23.6%)将进一步提高。
关键评级驱动因素
较独立信用状况高一个子级：惠誉评定天风证券的独立信用状况为‘ bb+’。天风证券的发行人违约评级较其独立信用状况高一个子级，反映出惠誉预期控股股东宏泰集团为该公司提供支持的可能性为适度——宏泰集团是湖北省财政厅全资拥有的一家金融控股公司。惠誉采用自下而上而非自上而下的方法授予天风证券评级是基于宏泰集团对天风证券的直接持股时间较短且两家公司的战略契合历史相对有限。
稳定的行业风险与经营环境：中国证券业的行业风险与经营环境(SROE)评分维持在‘bbb-’/稳定。不断演进的资本市场使参与者面临较高的业务波动性，但监管框架的持续完善为本土资本市场的长期稳健增长和发展提供了支撑。惠誉认为，中国稳健的外部融资条件和以往稳定的经济表现所提供的金融和经济稳定性将高于隐含经营环境评分所对应的水平，因此，授予证券行业的经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分。
资本市场面临近期挑战：股票市场的成交量已逐渐趋于稳定，但旨在提高上市公司质量、限制地方政府过度融资的监管收紧政策令券商投行业务承压，导致首次公开募股数量下降，债券发行量表现低迷。尽管如此，惠誉预期，上述举措有助降低来自低质量发行人的信用风险，强化对交易数据透明度和信息披露的监督，从而促进金融体系的整体稳定，并创造长期效益。
中等的国内市场地位：天风证券市场地位中等，与国内大型证券公司相比，其在重要业务板块的市场份额较小，这亦反映在惠誉对天风证券独立信用状况的评估结果当中。此外，惠誉认为天风证券的风险偏好高于行业平均水平。尽管如此，天风证券近年来并未将扩张作为优先事项，自宏泰集团于2022年首次投资以来，天风证券总资产几乎持平。
与宏泰集团的战略契合度：自宏泰集团2022年投资以来，天风证券与宏泰集团之间的战略契合度稳步提升。惠誉预期，天风证券中期内的业务运营方向将与宏泰集团的政策和湖北省政府的社会目标保持一致。惠誉认为，宏泰集团与湖北省政府的关联性为宏泰集团的信用状况提供了支持，湖北省政府在必要时可能会为宏泰集团提供支持。
收益将保持波动：天风证券2023年的收益复苏被2024年第一季度3.73亿元人民币的营业亏损所抵消——净亏损是由于自营业务回报率下降和和计价损失。惠誉预期，短期内天风证券的收益仍将面临挑战，这体现为惠誉对该公司收益和盈利能力因素评分的展望为负面。转介业务的增加以及与宏泰集团更紧密的战略合作应有助于盈利能力展望的改善，不过若资本市场进一步走弱或执行风险导致收益持续承压，则可能会导致该评估因素的得分下降。
资本缓冲和流动性支持充足：尽管天风证券在2024年第一季度出现净亏损，该公司仍维持了充足的资本缓冲。截至2024年第一季度末，惠誉计算的净有形杠杆率为3.8倍，与2022年、2023年的水平相当。
惠誉认为，天风证券对批发和短期融资的依赖度较高，但该公司的强大资本市场融资通道和大股东在必要时提供流动性支持将缓解前述问题。过去一年宏泰集团提供了流动性支持，如认购天风证券发行的次级债券。此外，获批之后的40亿元人民币注资也应能降低杠杆率。另外，天风证券保持了高于同业的流动性覆盖率，截至2023年末为662%(2022年为616%)，净现金及现金等价物占总资产的19%(2022年为15%)。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
若天风证券的业务状况明显趋弱(比如业务模式、市场地位或风险控制方面)，或以下因素综合作用导致其财务状况持续疲弱，则其评级或将被下调：
- 营业利润与平均股东权益比率降至3%以下;
- 资本水平和杠杆率高于5倍(2023年为3.8倍);
- 无法变现资产以满足短期融资需求，且主要股东不能提供支持。
宏泰集团和天风证券的关联性减弱，比如宏泰集团稀释对天风证券的股权或控制权，或天风证券对宏泰集团的战略作用弱化，或将导致其评级下调。此外，天风证券的发行人违约评级还会受到惠誉对宏泰集团信用状况的评估结果影响。
若天风证券的公司治理不善、出现重大操作失误或风险控制松懈致使其持续遭受重大损失，进而削弱了天风证券的市场地位以及履行其在母公司职责的能力，则惠誉对其采取负面评级行动的可能性增大。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 天风证券与宏泰集团间的关联性明显增强，其原因可能是宏泰集团对天风证券的直接持股比例有所增强且持股时间更长，或管理层及运营整合历史较长且程度较高，或宏泰集团为实现政府目标向天风证券转介的业务占比较大;
- 宏泰集团为天风证券发行的很大一部分债券提供担保。
债务和其他工具评级：关键评级驱动因素
高级无抵押票据构成天风证券的直接、一般及无条件债务，且将始终与该公司其他存续及未来债务处于同等受偿顺序，因此，其评级与天风证券的发行人违约评级一致。
由TFI Overseas Investment Limited(TFI Overseas)发行的有担保票据将构成TFI Overseas、天风国际及天风证券的直接及无条件一般性债务，并将至少与所有其他无抵押债务享有同等受偿顺序，因此该有担保票据的评级与担保人天风国际的发行人违约评级一致。
惠誉授予结构性票据和中票计划的评级是针对该计划的总体评级。该计划下的单宗债券发行可能不会被赋予与该计划相同的评级，惠誉保留不对根据该计划发行的结构性票据等特定票据进行评级的权利。此外，该计划已作调整——天风国际可选择对该计划下发行的票据不提供担保。
债务和其他工具评级：评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
对天风证券评级采取的负面评级行动将以相同程度直接影响存续票据、结构性票据、中票计划的评级。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
对天风证券评级采取的正面评级行动将以相同程度直接影响存续票据、结构性票据、中票计划的评级。
子公司及联营公司评级：关键评级驱动因素
天风国际的评级与天风证券的评级等同是因天风国际为天风证券境外业务的核心运营主体，且是其母公司向中国核心市场以外扩张的首要平台。天风国际在管理与运营方面与母公司高度融合，且惠誉认为，鉴于天风国际与母公司共享名称和标识，天风国际若违约会导致天风证券面临巨大声誉风险。
子公司及联营公司评级：评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
若惠誉下调天风证券的评级可能导致惠誉对天风国际的评级采取相同程度的下调。
此外，若天风证券向天风国际提供特别支持的意愿发生变化(可能源于母子公司的关联性减弱——这体现为天风证券大幅稀释对天风国际的持股，或天风国际在开展天风证券境外业务方面所发挥的作用显著削弱)，可能触发惠誉下调天风国际的评级。
此外，若有任何迹象表明在天风国际出现流动性或再融资问题时不会及时获得天风证券的资本和融资支持，亦会导致天风国际的评级面临下调压力。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
鉴于天风国际的评级与天风证券的评级等同，因此，若惠誉未对天风证券采取评级行动，则天风国际评级上调的可能性不大。
评级调整
天风证券的独立信用状况与其隐含独立信用状况一致。
天风证券的行业风险和经营环境评分高于其隐含评分，调整原因如下：主权信用评级(正面)。
天风证券的业务状况评分低于其隐含评分，调整原因如下：市场地位(负面)。
天风证券的资产质量评分低于其隐含评分，调整原因如下：风险状况和业务模式(负面)。
天风证券的资本水平和杠杆率评分低于其隐含评分，调整原因如下：风险状况和业务模式(负面)。
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