轴承是工业的“关节”，小产品大用途，核心壁垒为技术沉淀与成本优势轴承是机械传动的支承体，其精度、性能和可靠性对机械设备性能起关键作用，直接影响国家工业发展水平。按照轴承下游应用领域，可以分为消费级低端轴承、工业级中高端轴承、航天级高端轴承。中高端轴承在热处理、材料选择、材料设计、磨削加工、机加工等工艺上具有显著壁垒，我国轴承产品在一致性、寿命、产品性能等方面与海外仍有一定差距。
千亿级别市场，汽车、人形机器人、风电和高端母机带来需求增量轴承作为机械设备基础零部件，行业景气度随制造业景气度波动。2022 年，中国市场规模为2500 亿元，同比增长9.7%，下游汽车、人形机器人、风电、高端母机将带来广阔增量：（1）新能源车轴承：我国市场规模有望从2022 年108 亿元提升至2030 年的293 亿元；（2）人形机器人轴承：出货量为100 万台预计对应轴承市场空间35 亿元。（3）风电轴承：2025 年我国市场规模有望达到368 亿元，其中风电滑动轴承37 亿元；（4）机床轴承：2022-2028 年全球机床轴承市场规模有望从231.51 亿元提升至289 亿元，CAGR 为3.91%。大规模设备更新政策催化下，轴承作为工业设备核心运转部件，有望率先受益。
他山之石：百年巨头斯凯孚，横向并购+纵向整合构筑护城河全球轴承行业多年竞争，形成集中在瑞典、德国、日本、美国四个国家的八家大型轴承企业2020 年市占率共70.7%。我们复盘百年轴承巨头斯凯孚发展历史，内生外延构筑发展护城河。 内生方面：斯凯孚聚焦主业，基于设计、工艺和材料深入研究，提供最先进的终端解决方案；外延方面：斯凯孚通过投资并购，纵向一体化整合产业链提高产品性能、横向并购扩大能力圈与产能规模。
中高端国产替代叠加行业集中度提升，看好国内轴承龙头和铲子股发展（1）中高端国产替代加速。我国轴承中高端产品占比不足20%，特别在风机、重载铁路、动车组等领域，随着我国持续推进国产轴承高端化、精细化发展，不断解决高端轴承卡脖子问题，国产轴承龙头综合实力不断壮大。（2）市场集中度提升。2022 年国内轴承头部厂商人本集团、万向钱潮营收分别达93.89、140.15亿元，舍弗勒、斯凯孚营收达1173.49、645.49 亿元，国产龙头发展空间大。我国轴承行业格局较为分散，市场集中度提升利好龙头发展。依据海外巨头斯凯孚的成长史，我们挖掘出国内具备并购整合能力与纵向沉淀的轴承龙头。
轴承行业资本开支扩大，刀具、设备等铲子股需求上行。轴承加工包括热处理、车加工和磨削加工，磨床设备是高端轴承制造“卡脖子”环节，高端磨床企业有望受益。新兴需求带动轴承行业资本开支扩大，刀具作为主要耗材将持续受益。
推荐标的：五洲新春、长盛轴承、恒锋工具、秦川机床、宇环数控。
受益标的：力星股份、光洋股份、新强联、苏轴股份、金沃股份、沃尔德、浙海德曼。
风险提示：新兴市场需求不及预期、中高端轴承国产化进度不及预期。
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