财报总结 | 天风食品饮料:白酒-强α酒企市占率加速提升,中档扩容趋势延续

财报总结 | 天风食品饮料:白酒-强α酒企市占率加速提升,中档扩容趋势延续
2024年06月15日 17:01 天风研究

白酒板块回顾:高端酒延续稳健,中档酒内部升级显著。看好强α酒企集中度加速提升红利机会+潜在改革预期机会。平β假设下,我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会,始终坚持三条投资主线:1)业绩稳定性:即24年业绩增速稳定:贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等;2)潜在改革主线:五粮液等;3)β主线:酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。

白酒板块回顾:高端酒延续稳健,中档酒内部升级显著收入:高端酒收入端表现稳健,中档价位放量推动区域酒表现稳健。2024Q1白酒行业营业收入同比增长14.93%至1500.47亿元。营业收入增速:高端酒(15.86%)>区域龙头(15.08%)>次高端酒(14.21%)>三四线酒(6.45%)。

利润端:价升趋势不改,中档酒内部升级显著。24Q1白酒行业归母净利润为620.05亿元,同比增长15.85%,价升趋势延续推升盈利端表现。归母净利润增速:三四线酒(37.20%) > 次高端酒(20.94%) > 高端酒(15.21%) > 区域龙头酒(13.53%)。

利润率:利润率维持上行,区域酒盈利能力优秀。23年/24Q1白酒行业毛利率同比提升0.89/0.45pct至81.07%/81.21%,行业净利率同比提升0.83/0.27pct至39.12%/42.32%。24Q1毛利率同比变动:三四线酒(+1.40pct)>次高端酒(+0.43pct)>高端酒(+0.23pct)>区域酒(+0.03pct);净利率同比变动:三四线酒(+3.06pct)>次高端酒(+ 2.01pct)>高端酒(-0.38pct)>区域酒(-0.42pct)。

合同负债:高端酒预收端表现优秀,次高端/区域酒分化明显。24Q1白酒板块整体预收款同比微增、环比下降,个股表现分化。24Q1末白酒行业合同负债同比/环比变动+0.42%/-23.25%,蓄水池环比下行/同比平稳。经营性现金流:强α酒企现金流充裕,板块延续优秀表现。2023&2024Q1白酒板块经营性现金流分别同比+51.95%/+19.95%。2024Q1净现金流同比:三四线酒(+163.68%)>次高端酒(+78.01%)>区域龙头(+56.50%)>高端酒(-13.67%)。分红率:23年15家酒企分红率提升。2023年18家主要上市白酒企业中有15家上市以来分红率同比提升,其中贵州茅台、老白干酒、舍得酒业、金徽酒、山西汾酒、五粮液、古井贡酒、酒鬼酒上市以来分红率同比提升2pcts以上。思考与展望:强α酒企市占率加速提升,中档扩容趋势延续1)价位带分化延续,中档酒表现亮眼:挤压式增长下,24Q1板块价格带间延续分化,享受价位带扩容红利(中档价位为主)的强α酒企逆势提升份额。①区域酒占白酒收入比进一步提升;②徽酒占区域酒比重进一步提升;③古井贡酒占徽酒比重进一步提升;④山西汾酒占次高端酒比重进一步提升等。2)高档酒稳健&中档酒扩容,行业升级延续但斜率放缓。2023年上市公司占规模以上酒企收入比持续抬升的基础上,利润增速仍高于收入增速,显示上市公司业绩韧性强,强抢市场份额能力使得其能最受益于部分价位带的扩容&升级,因此对于上市公司来说,虽价升斜率较前些年放缓,但升级趋势不变。3)“优商”为主旋律,山西汾酒渠道高质量发展:山西汾酒等酒企渠道质量延续高增长表现,“优商”策略下,商均规模提升推动营收增长。4)优质酒企预收款表现优异,看好24Q2业绩:预收款24Q1表现分化,其中金徽酒、山西汾酒等酒企蓄水池安全边际最高:①24Q1金徽酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特预收款同比实现20%+增加;②24Q1洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、金徽酒、水井坊、老白干酒24Q1预收款/23Q2营收比例>80%,我们看好预收蓄水池较为充裕的酒企24Q2业绩。

5)23年酒企目标达成率高,24年目标总体积极:2023年11家公布具体业绩目标的酒企中8家顺利达成,目标达成率较高,其中贵州茅台、泸州老窖显著超额完成既定目标。2024年以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等为代表的龙头酒企业绩增长目标基本与2023年保持一致,总体仍较为积极。投资建议:看好强α酒企集中度加速提升红利机会+潜在改革预期机会平β假设下,我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会,始终坚持三条投资主线:1)业绩稳定性:即24年业绩增速稳定:贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等;2)潜在改革主线:五粮液等;3)β主线:酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。

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