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目录
content：
1、【宏观】降息将至未至——6月美联储议息会议解读
2、【宏观】通胀有所降温——5月美国通胀数据解读
3、【计算机】理工能科（002322）-深度研究报告：三线发力的电力信息化小巨人
4、【食饮】迎驾贡酒（603198）-深度研究报告：徽酒拾级而上，洞藏趁势启航
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降息将至未至——6月美联储议息会议解读
宏观
宏观月报
预期年内降息一次。本次议息会议中，美联储决定将基准利率继续维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变。缩表自6月1日起已有放缓。6月所公布的点阵图显示，2024年目标利率的预期中值为5.1%，较3月有所上升，指向今年预期降息一次，即降息幅度为25bp，不过有近半官员认为今年年内应降息2次。通胀仍然是美联储决策降息的重要因素。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，5月通胀数据的回落是取得进展的良好证据，但降息还需要美联储拥有更多的信心。他表示，如果经济保持稳定且通胀仍然维持高位，准备在适当情况下维持利率不变，但对就业意外疲软已做好准备。我们认为，通胀方面，5月通胀数据显示，核心CPI同比增速正稳步回落，核心商品和核心服务项通胀未来均趋于下行，美国物价压力仍在缓解。就业方面，近月来失业率呈现回升趋势，劳动力市场正边际降温。
上调通胀预期，失业率预期维持不变。通胀方面，委员会对通胀的措辞由在实现通胀目标方面“仍未取得进展”修改为“取得了一些进展”。在经济指标预测中，美联储对2024年的失业率预期维持在4%，PCE预期上调至2.6%。鲍威尔指出，目前通胀已大幅缓解，但仍然过高。我们认为，近期美国失业率略有上行，新增非农数据不断下修，指向美国就业市场的强劲势头有所减弱。通胀方面，二手车等核心商品通胀压力趋于缓解，未来房屋项价格将继续下行，带动核心服务同比增速回落。随着中东紧张局势缓解，国际油价有所下调，但由于去年同期油价大幅走低，或导致短期内通胀震荡。
GDP增速预期不变。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍在“稳步增长”，对2024年美国实际GDP增速的预期中值维持在2.1%不变。鲍威尔认为，美国经济已经取得显著进步，近期指标显示经济增长仍以稳健速度扩张。金融风险方面，他表示，美国银行系统一直稳固强大并且资本充足。我们认为，美国经济活动正在逐渐放缓。5月美联储褐皮书显示，整体经济前景略显悲观，大多数地区报告经济活动仅略有增长。
首次降息或在9月。美联储决策公布后，市场预期9月降息的可能性从60%略有回落至57%。一方面，5月通胀数据反映物价压力正在缓解。另一方面，近期非农数据显示美国就业市场疲态渐显。美国经济活动正在放缓。随着居民超额储蓄逐渐回落，工资增速逐渐放缓，未来居民消费支出活动或继续减弱。此外，高利率和严格的信贷标准或继续制约信贷增长，或继续抑制地产销售和企业投资。我们认为，高利率环境下未来经济增长仍将继续放缓，但偏高的通胀使得美联储倾向于维持一段时间的限制性利率，首次降息或将在9月进行。
风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
文章来源：《降息将至未至——6月美联储议息会议解读》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
发布日期：2024年6月13日
通胀有所降温——5月美国通胀数据解读
宏观
宏观月报
核心通胀稳步回落。5月美国CPI同比增速录得3.3%，较上月回落0.1个百分点。5月核心CPI同比增速进一步降至3.4%。美国通胀压力持续缓解，其中食品、核心商品和核心服务项通胀均有回落，仅能源项对同比增速贡献仍然较大。首先，商品通胀稳步下行。5月服装价格环比转负，此前已三个月连续上涨，新车价格下降，而二手车价格涨幅不及去年同期。其次，房屋项继续带动服务项价格回落。核心服务中权重较大的业主等价租金增速仍在下行，此外，此前连续上涨的汽车保险价格本月环比转负，或意味着保费上涨已充分释放。最后，本月能源项价格环比转负，中东紧张局势有所缓解，带动油价回落，而能源项同比增速上行主因去年同期基数走低。整体来看，核心通胀继续回落，但受到能源价格波动的影响，预计未来几个月CPI同比或保持震荡。
能源项环比回落，商品项通胀持续缓解。5月CPI能源项同比增速较上月上行，主因去年同期油价大幅走低。5月能源项环比增速转负，随着中东紧张局势有所缓解，叠加全球原油需求预期低迷，6月布伦特原油现货均价回落至78.2美元/桶。综合来看，油价有所回落，不过受去年同期油价走低的影响，未来几个月内能源项同比增速或仍有波折。5月核心商品同比增速降至-1.7%，其中，多数汽车制造商采取降价促销去库存，新车价格下降。同时，美国二手车市场需求低迷，二手车价格环比增速录得-0.6%，低于去年同期。5月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，我们认为，在二手车等核心商品价格增速回落的带动下，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。
房屋项带动服务项下行。5月核心服务同比增长5.3%，与上月持平，环比增速归零，较上月减少0.1个百分点。5月汽车保险费用环比转负为-0.1%，同比增速放缓至20.3%，或意味着保费上涨已充分释放。此外，5月业主等价租金同比增长5.7%，较上月下降0.1个百分点，已连续11个月回落。从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落，不过仍需要一定时间才能反映在CPI中。整体来看，随着权重最大的房屋项通胀稳步放缓，服务项通胀未来有望逐步回落。
通胀走低，降息有望开启。5月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体下移，9月降息概率升至61.3%。同时，美股三大指数开盘上涨，十年期美债收益率走低，而美元指数快速下挫。5月CPI同比增速有所走低，食品、核心商品和核心服务项通胀均有回落，仅能源项对同比增速贡献仍然较大。此前公布的5月非农就业数据显示，就业市场正在边际减弱。偏高的通胀或使美联储在短期内维持高利率，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，首次降息有望在9月开启。
风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
文章来源：《通胀有所降温——5月美国通胀数据解读》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
发布日期：2024年6月13日
理工能科（002322）-深度研究报告：
三线发力的电力信息化小巨人
计算机
理工能科（002322）
三线发力的电力信息化小巨人。公司成立于2000年12月，是国内电力设备在线监测行业首家上市公司。2015-2016年，公司并购重组江西博微、北京尚洋，业务向电力信息化和环保领域拓展。目前，公司业务以信息化与监测为核心，覆盖电力信息化、电力监测、智慧环保等三大业务板块。2023年，公司营业收入/归母净利润分别为10.96、2.46亿元，同比分别增长12.98%、14.64%；2024Q1，公司营业收入/归母净利润分别为1.66、0.41亿元，同比分别增长16.18%、142.57%。
电力工程造价龙头，横向拓展数字工地等业务。根据公司机构调研公告，截至2022年3月9日，公司造价类软件已覆盖全国除港澳台之外的所有地区，市场占有率达90%以上。公司工程造价全过程解决方案可满足建管、设计、施工、咨询、审计等不同性质客户在工程不同阶段的管理需求。此外，公司在电力领域横向拓展数字工地、三维整体解决方案等产品。
乘新型电力系统建设东风，油色谱仪或成新的成长曲线。2021年，国网基建部发文对变电站一次设备在线监测系统设备配置提出新的要求；色谱在线监测设备成为变电站必为设备。公司基于自主技术研发的新一代油色谱设备，目前MGA8000新一代油色谱智能在线监测系统已投产，截至2022年，我国直流变压器数量达102座，交流变压器数量超8万座，市场空间广阔。未来，公司将稳步推进光声光谱在线监测仪器、单氢在线监测仪器、便携式智能在线监测仪器等一系列高端智能仪器开发，全面助力数智化电网建设。
投资建议：公司主营业务稳健，油色谱仪产品有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.71、16.10、18.55亿元，实现归母净利润3.32、4.30、5.46亿元，对应PE为17x、13x、10x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：股权质押风险，市场竞争风险，行业政策变化风险，核心技术变化风险，商誉减值风险等。
文章来源：《理工能科（002322）-深度研究报告：三线发力的电力信息化小巨人》
分析师：杨烨，SAC 证书编号：S0160522050001
分析师：王妍丹，SAC 证书编号：S0160524040002
发布日期：2024年6月13日
迎驾贡酒（603198）-深度研究报告：
徽酒拾级而上，洞藏趁势启航
食饮
迎驾贡酒（603198）
安徽白酒消费稳步升级，徽酒竞争错位竞合。近年来，安徽产业结构升级卓有成效，经济提升为消费升级带来持续动能。2020-2023年安徽省GDP CAGR为5.4%，固定资产投资增速为9.2%，皆位于全国各省前列。良好的经济动能为安徽省白酒消费升级提供核心动力。一方面安徽省人口基数稳定，另一方面省内消费能力稳步提升。2023年安徽省白酒市场规模约350~400亿元，价格带升级来看，安徽省各价格带白酒市场规模呈现稳定增长趋势。其中，100-300元价位带市场规模增长尤为显著，消费升级趋势明显。省内分地区来看，徽酒呈现出显著的区域性消费特征和价格带分布。从省内品牌区域覆盖来看，地产酒势力割据，一超两强格局明显。
渠道利润优势仍存，充分享受升级红利。1）品牌端：迎驾自然条件得天独厚，依托生态酿酒及千年迎驾建立品牌优势。公司金银星及洞藏品牌知名度较高，省内品牌知名度较强。2）产品端：公司产品矩阵完善，公司持续聚焦主流价格带运营，2015年后公司将资源重点倾斜洞藏系列，洞6、洞9精准聚焦主流大众及中高端价格带升级。3）渠道端：扁平化的管理模式，丰厚渠道利润推动稳步发展。公司构建“1+1+N”的营销路径，通过下沉+小商加强渠道掌控，实现“小区域、高占有”精细化渠道运作。
产品矩阵阶梯稳固，运筹中端布局次高端。1）中高端市场：渠道优势突出，消费者培育别具新意。品牌来看，公司依托“生态洞藏”概念，开展各式差异化活动，不断提升消费者黏性与品牌知名度。渠道来看，公司渠道利润仍有优势，终端网点覆盖尚有提升空间，有望在100-300元价格带进一步提升市占率。2）次高端市场：稳步布局，小基数下有望高增。洞藏16、洞藏20尚处于培育中，有望成为公司在次高端价格带发力的主要抓手。3）大众消费景气背景下，中高端提供业绩强劲支撑。疫情冲击后各项投资、收入出现放缓态势，社会消费趋势加速回归理性，大众消费更具空间。
投资建议：精准把握外部机遇，洞藏系列行稳致远。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.1/36.2/43.8亿元，同比增速为27.4%/24.1%/ 21.0%，EPS分别为3.64/4.52/5.47元。对应PE为17.0X/13.7X/11.3X。我们认为公司将充分受益安徽省内主流价格带升级，维持“增持”评级。
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