什么是“固收+”？
新“国九条”以来，随着分红监管实施及退市常态化、经济增速进入新稳态，具备“固收+”属性的龙头标的将成为较为理想的资产配置选择。
——“固收”属性即公司现金流带来潜在股息率的安全边际，其现金流稳定充沛，潜在分红率较好；
——“+”指潜在行业&公司的增长爆发力；
浙江省火电龙头，参股核电攻守兼备
许隽逸
石油化工首席分析师
执业编号：S1130519040001
唐执敬
公用环保研究员
报告导读
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公司介绍
●长三角稀缺地方性龙头纯火电标的，立足火电拓展核电。浙江省火电行业集中度高，公司管理及控股半数省内统调火电装机，参股国能、大唐、华电、华润等发电集团在浙江省内的火电项目，行业竞争格局较好、在电力市场中恶性竞争导致量价风险的可能性较小。
●此外，公司将火电主业创造的盈利用于再投资行业集中度更高、盈利能力和稳定性更好的核电资产，ROE中枢有望稳步抬升。23全年公司实现营收959.8亿元/+19.7%，归母净利润65.2亿元/扭亏为盈；1Q24营收200.2亿元/+13.5%，归母净利润18.2亿元/+79.6%。
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浙江省电力短缺问题短期难解，供需支撑量价保持相对高位
●23年浙江省用电量同比+6.8%、最大负荷同比增长8.2%，公司煤机利用小时数同比+123小时，火电作为电力系统的“压舱石”承担顶峰保供责任。
（1）量：短期内支撑性电源装机容量刚性，火电顶峰保供利用小时数维持在较高水平。中长期看，浙江“十四五”煤电装机超预期，预计公司23~26年每年有新机组投产。
（2）价：考虑到缺电造成的经济损失和电力现货价格上限，浙江需要维持较高的中长期电价以保障其在省间市场竞争力，从而保障足额中长期合同的签订。
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主营业务与股权投资带来充沛现金流，为高比例分红提供条件
●受益于市场煤价下行，23年公司主营业务盈利能力大幅改善，电力板块毛利率7.4%/+15.8pct，经营性现金流净额114.8亿/+5022%。此外，23年公司参股浙江省内秦山核电及三门核电取得投资收益14.7亿、现金分红10.5亿；参股国能集团等煤电一体化企业控股的火电资产取得投资收益20.0亿元、现金分红16.8亿元。现金流充沛为分红提供基础，23年公司年度计划现金分红0.25元/股，分红比例达约51.4%。
风险提示：4565方法新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份（维权）业绩不及预期等风险。
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