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目录
content：
1、【宏观】公用事业密集调价有何影响？——通胀重启系列之二
2、【宏观】欧洲经济前景如何？
3、【策略】成长股启动需要什么条件——A股策略专题报告(20240526)
4、【电子】联创光电（600363）-深度研究报告：深耕光电推进战略转型，激光+超导打开成长空间
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重点推荐
公用事业密集调价有何影响？
——通胀重启系列之二
宏观
宏观深度报告
近来，一些公用事业领域如供水、燃气价格出现上调，而这些行业与居民生活和工业生产又息息相关，引发社会广泛关注。那么，我国的公用事业究竟如何定价？本轮调价对各行业又会产生怎样的影响？
公用事业领域价格，高还是低？我国公用事业费处于全球较低水平，近期我国多地调整水电气及高铁等公用事业价格标准，这其实是公用事业市场化改革的重要部分。水价方面，市场化改革逐步推进，当前昆明、上海、襄阳、泉州等已上调水价，平均涨幅在25%以上。高铁价格方面，自主定价已经由来已久，本次四条线路总涨幅超20%。燃气价格方面，向着市场化目标不断迈进，企业定价自主权逐渐放宽，多地燃气上涨超5%。电价方面，电价制度仍在改革路上，还原电力商品属性是发展趋势，当前价格仍未启动调整，存在上涨空间。
公用事业价格如何确定？部分公用事业已基本实现市场化定价，尤其是针对工业领域。具体来看：水价按照“准许成本+合理收益”的方法核定，政府补助占相关企业营收比重低于5%；电价根据“上网电价+输配电价+政府性基金”确定，工商用电价格基本实现市场化，居民和农业用电价格则仍由政府部门制定，电力市场存在“交叉补贴”；燃气价格由门站价格、管输价格和配气价格组成，其中门站价格由市场化运行决定，财政仍有补贴；高铁票价依据成本及供求自主定价，几乎无财政补贴需求。市场价格兼顾效率与公平，更直接精准，政府补助从向全体纳税人征收到分配补贴至特定行业流程多、损耗大，存在公平性问题。公用事业合理涨价有助于强化居民节约意识、提高资源使用效率，促进公用事业、电力设备、环保等行业发展。
公用事业涨价，影响有多大？如果公用事业领域价格上涨5%，则可拉动CPI和PPI中枢分别上升0.5和0.9个百分点。一方面，水电燃料涨价对CPI的直接影响相对较大，高铁客运涨价对CPI的拉动大致为水电燃料的三分之二。分行业看，水电燃料涨价对交通工具用燃料价格的拉动最大，而高铁客运涨价对交通工具使用和维修价格拉动最大。另一方面，电力热力涨价对PPI的影响最大，水和燃气价格上涨对PPI的整体拉动效果不相上下，高铁客运本身并不属于PPI的统计范畴，因此并不存在直接作用，但仍存在一定的间接拉动。分行业看，电力热力价格上涨对煤炭采选、电气机械和仪表仪器等行业价格拉动最大，而水价上涨对化工相关行业拉动最大，燃气上涨主要拉动油气开采和石油炼焦，而高铁客运涨价对铁路船舶和计算机通信行业价格拉动最大。如果今年公用事业费涨价达到5%，那么结合我们此前的预测，年内CPI中枢有望突破1%，PPI中枢有望回正。
风险提示：经济恢复不及预期；历史经验失效；测算存在偏差。
文章来源：《公用事业密集调价有何影响？——通胀重启系列之二》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
分析师：马骏，SAC 证书编号：S0160523080004
发布日期：2024年5月24日
欧洲经济前景如何？
宏观
宏观深度报告
能源危机以来，欧洲经济活力持续下降，工业生产景气度至今仍处于收缩区间。近期欧央行官员多次发言表示，随着通胀回落，6月欧央行或将开启首次降息。欧洲经济究竟现状如何，降息开启后是否能够顺利复苏？
能源危机的后遗症。2022年以来，欧元区经济增速持续下行，消费下降和投资减弱是主要原因。能源危机阴霾未散，2021年底俄乌冲突升级导致欧洲天然气价格急剧上涨，2023年欧洲能源价格虽有所回落，但仍高于疫情前水平。消费方面，物价飙升削弱居民实际收入增速，同时居民更倾向于将超额储蓄分配为收益更高的金融资产，此外，超额储蓄近半集中在富裕家庭手中，低收入家庭受收入损失的影响更大，居民消费活动逐渐放缓。外需方面，受能源危机影响，欧洲一度从贸易顺差转为逆差。一方面，由于生产成本上升，欧元区制造业生产开始下降，高能耗的能源密集型制造业首当其冲，商品出口竞争力下降。另一方面，为节省成本，企业转向使用进口替代国内生产，进一步加剧生产疲态。能源成本的抬升也影响了企业投资信心，为寻求更低的能源成本，欧洲企业开始向外移产，同时高利率环境下欧元区内部投资持续走弱。
欧洲自救成效几何？首先，能源补贴力度大，但能源补贴对低收入家庭仅发挥了稳定作用，未能提振消费。其次，欧盟设立6500亿欧元的欧洲复苏基金（RRF）并大力投资气候领域。然而，由于通胀高企，项目预算膨胀，许多国家延迟了款项发放，叠加欧盟和各国在改革问题上出现分歧，资金调配受到阻碍，目前RRF贷款发放进度仅达到约三分之一，而计划将于2026年到期。最后，能源问题仍存隐忧。为解决对外能源依赖问题，欧洲将能源进口来源转向美国，但考虑到美国大选等不确定性事件，欧洲仍可能再度面临窘境。尽管现在欧洲天然气价格已经降至2018年水平，但横向对比来看，近一年来欧洲天然气价格均值高出美国约4.5倍，能源价格仍然偏高。
经济会好转么？在欧洲经济趋于转弱的背景下，欧央行官员近期表态偏鸽，预计将于6月开始降息。不过，由于能源危机“后遗症”尚存，短期内欧洲经济修复或仍然偏弱。首先，在股市表现态势良好的背景下，居民可能更加倾向于投资而非消费。其次，目前欧洲能源价格与美国等国家相比仍然偏高，降息后信贷条件有所好转，但能源转型前路漫漫，过高的能源和原材料价格仍然在影响企业经营信心。截至今年4月，欧元区工业信心指数仍在走低，制造业景气度也未见好转。最后，欧洲议会“右倾”或阻碍绿色投资。6月欧洲议会换届选举即将到来，目前民意调查显示欧洲议会正“向右”倾斜，由于右翼党派可能会投票反对欧盟委员会提出的执行共同规则的建议，特别是环境问题，或对欧洲现行的环境政策实施造成阻碍。
风险提示：欧洲股市超预期下跌，欧央行货币政策紧缩超预期，地缘事件导致能源价格通胀再启。
文章来源：《欧洲经济前景如何？》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
发布日期：2024年5月24日
成长股启动需要什么条件
——A股策略专题报告(20240526)
策略
投资策略报告
牛市中继阶段，加配成长和出海，静待做多行情。年初以来指数触底回暖，经济、政策、海外实现完美共振，推动市场在春节后取得优异表现。今年是全球经济触底回升之年，投资策略从前两年的“估值从低到高选股”转向“盈利增速从高到低选股进攻”，成长和周期是估值盈利双击最受益的板块；年初周期表现优异，当前成长等待补涨修复。重温2019年，成长何时能够崭露头角，条件1：美国通胀环比数据回落至0.2%，条件2：美联储降息有望拉开A股指数行情，条件3：政策催化。现阶段则是“降息预期回落”的等待阶段。结构上，当美联储降息落地，随后1-2个月传导至经济上行，市场会沿着“成长到成长+出海”的思路配置，类似于19年8-12月。具体而言，成长方向作为下一阶段首选，可以关注：电新、电子（存储）、AI（光模块、应用）、算力（大湾区首个大规模全液冷智算中心完工）、合成生物（透明质酸大产量应用）、量子通信（全球首台商用低温版量子钻石原子力显微镜亮相）、卫星互联网（发射武汉一号卫星、超低轨技术试验卫星等4颗卫星）、机器人（人形情感交互机器人推出）；出海方向可以关注：海外业务高且业绩向好的机械、电子、家电等。
成长股启动的3大条件：通胀环比回落至0.2%、美联储降息、政策催化。2019年美联储降息三阶段行情：预期交易->预期回落->降息落地。
1）三段式过程：3-4月市场预期降息，全球经济股市第一次脉冲上行；5-7月降息预期回落，制造国经济和股市再次回落；8月至年底，美联储降息落地，制造国经济和股市全面回暖。
2）降息后经济逻辑：美国强势补库，拉动中国出口，制造景气上行。当预期降息或实际降息出现，美债利率回落、缓和金融条件、强势补库存（例如19年12月制造商库存同比增速超过4%），制造国出口和景气度明显抬升（例如19年11-12月中国PMI突破50%）。
3）降息交易对中国经济和市场会有两次脉冲：一是预期交易阶段，中国出口和股市短期强势，例如19年3-4月、23年10月-24年3月；二是降息落地阶段，美国降息1-2个月后重启强势补库，带动中国上行，例如19年11-12月。
4）19年5月至年底：高质量成长成长+出海周期。19年预期回落阶段，领跑行业为食饮、社服为代表的高质量（高ROE）资产；19年8月-10月降息落地阶段，领跑行业为医药、电子、计算机为代表的成长性行业；19年11月-12月，降息带动基本面上行，全球定价的有色，出海的工程机械，以及成长方向TMT都有亮眼表现。
5）回归本轮市场：上行信号看海外通胀+国内出口；结构上，先成长后成长+出海。市场什么时候重新交易降息预期？参考历史，美国核心CPI环比季调数据回归至0.2%附近可能符合条件。当美国降息之后、美国补库传导至中国出口之前，以成长股配置为主；当美国强势补库和中国出口上行兑现（滞后降息1-2个月，验证信号为中国出口数据），以成长+出海两轮配置为主。
行业配置层面，关注盈利估值双击下出海为主的周期+成长。1）周期以出海方向为主，机械单季度营收和业绩增速连续两期加速回暖，电子、汽车单季度营收增速均高达约10%；2）成长方向的性价比有所凸显，国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向值得进一步关注。3）综合盈利营收和业绩增速边际提升、24Q1单季业绩正增且年初以来估值修复小于30%的行业，主要集中在电子、家电、化工等，细分主要为航海装备、家电零部件等。
风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
文章来源：《成长股启动需要什么条件——A股策略专题报告(20240526)》
分析师：李美岑，SAC 证书编号：S0160521120002
分析师：张日升，SAC 证书编号：S0160522030001
分析师：任缘，SAC 证书编号：S0160523080001
发布日期：2024年5月26日
联创光电（600363）-深度研究报告：
深耕光电推进战略转型，激光+超导打开成长空间
电子
联创光电（600363）
联创光电：深耕光电，布局未来。联创光电成立于1999年6月，公司成立之初为国有控股，2001年3月公司在上交所挂牌上市，2011 年完成非国有制股份改制后转为民营企业。近年来，公司遵循“进而有为、退而有序”的主体战略，集中精力向高科技、高壁垒、高利润的行业转移，逐步收缩特微、电缆、背光源等发展空间较小的产业，重点发力激光和高温超导两大新兴业务。
布局关键技术领域，激光产品有望保持较快成长。公司拥有从泵浦源核心器件+激光器+下游应用的全产业链布局。公司已于2020年累计获取四项特殊领域产品资质，并于2021年实现了大功率泵浦源产业化关键技术的重大突破。2022年公司激光系列产品业务实现收入1.66亿元，同比+428%。随着下游技术迭代逐步演进，预计公司激光业务有望维持较快增速。
面向未来，高温超导有望进入高速发展期。公司于2013年启动MW级高温超导感应加热设备研发项目，2023年世界首台MW级高温超导感应加热设备正式投产使用。2023年，江西联创光电超导应用有限公司和中核聚变（成都）设计研究院有限公司签订协议，联合建设可控核聚变项目，实现连续发电功率100MW，工程总投资预计超过200亿元人民币。国内可控核聚变技术蓬勃发展，公司超导业务有望充分受益。
光耦贡献智能控制器产品主要收入弹性。公司智能控制器业务板块主要由子公司华联电子运营。公司重点布局高速光耦产品，2021年，华联电子光耦订单突破2亿元，高端高阶光耦出货量全国领先，未来有望持续贡献可观营收增量。智能控制器方面，公司聚焦智能控制产业板块，未来3-5年有望在工业车辆、工业控制系统、新能源汽车电子等领域持续增长。
投资建议：公司正处于战略转型的收获期，激光业务和高温超导业务有望接力公司传统业务，在未来贡献可观收入和利润增量。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为35.75/40.42/45.56亿元，归母净利润分别为5.02/6.62/8.31亿元，对应PE分别为26.21/19.88/15.83倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
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