投资要点
本周、年初至今医药指数涨幅分别为-3.74%、-12.78%，相对沪指的超额收益分别为-1.66%、-17.75%；本周医药商业、化药及医疗器械等股跌幅较小，生物制品、医疗服务及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前ST南卫（维权）（+20.64%）、漱玉平民（+14.17%）、哈三联（+12.94%），跌幅居前ST长康（维权）（-22.81%）、*ST龙津（-17.17%）、皓宸医疗（维权）（-13.81%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股普跌，但药店相对走势较强。本周、年初至今港股医药指数涨跌幅分别为-8%、-23%；本周涨幅居前业聚医疗（+14.7%）、和铂医药-B（+8.7%）、科笛-B（+8.2%），跌幅居前康方生物（-23.9%）、维亚生物（-20.2%）、君圣泰医药-B（-17.8%）。
药店板块估值水平低，受门诊统筹催化及行业低基数影响，2024年业绩加速增长可期，当前配置性价比高。政策方面：至2024Q1，河北、湖北、湖南、上海、云南、广东等地的门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长；同时非处方药品的高毛利产品销售增长，则有望部分抵消处方产品带来的毛利率下降影响，助力整体业绩增长。我们认为，短期药店板块估值水平较低，但考虑到基数问题，2024年业绩将会加速。政策方面有望推动药店行业集中度的进一步提升，加速处方外流，龙头企业或从中受益。重点推荐：益丰药房、老百姓；建议关注：大参林（维权）、一心堂、健之佳、漱玉平民等。
礼来的葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）和胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体双重激动剂替尔泊肽（Tirzepatide，Mounjaro）国内获批上市；欧盟委员会（EC）已批准山德士(Sandoz)地舒单抗生物类似药Wyost和Jubbonti上市；正大天晴宣布其PD-L1单抗贝莫苏拜单抗联合TKI抑制剂安罗替尼一线治疗的III期临床的主要研究终点无进展生存期达到方案预设的优效界值。5月24日，复星医药自主研发的复迈替尼片（FCN-159）上市申请获国家药监局受理，用于治疗成人树突状细胞和组织细胞肿瘤；5月24日，复宏汉霖宣布其自主研发的地舒单抗生物类似药HLX14的两项上市许可申请（MAAs）获欧洲药品管理局（EMA）受理。
具体关注思路：（1）药店领域：老百姓、益丰药房等；（1）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；（2）中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；（3）原料药领域：千红制药、同和药业、华海药业、天宇股份等；（4）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；（5）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药-U、迪哲药业；赛生药业、和黄医药、康诺亚等；（6）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；（7）IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；（8）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；（9）仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；（10）医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；（11）科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物、药康生物等。（12）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。
风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等
1.板块观点
1.1.医药估值极具有吸引力，重点推荐中药OTC及创新药
本周、年初至今医药指数涨幅分别为-3.74%、-12.78%，相对沪指的超额收益分别为-1.66%、-17.75%；本周医药商业、化药及医疗器械等股跌幅较小，生物制品、医疗服务及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前ST南卫（+20.64%）、漱玉平民（+14.17%）、哈三联（+12.94%），跌幅居前ST长康（-22.81%）、*ST龙津（-17.17%）、皓宸医疗（-13.81%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股普跌，但药店相对走势较强。本周、年初至今港股医药指数涨跌幅分别为-8%、-23%；本周涨幅居前业聚医疗（+14.7%）、和铂医药-B（+8.7%）、科笛-B（+8.2%），跌幅居前康方生物（-23.9%）、维亚生物（-20.2%）、君圣泰医药-B（-17.8%）。
【投资策略】具体关注思路：
（1）药店领域：老百姓、益丰药房等；
（2）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；
（3）中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；
（4）原料药领域：千红制药、同和药业、华海药业、天宇股份等；
（5）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；
（6）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药-U、迪哲药业；赛生药业、和黄医药、康诺亚等；
（7）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；
（8）IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；
（9）仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；
（10）医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；
（11）科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物、药康生物等。
（12）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。
2.各省药店门诊统筹进一步推进，Q2业绩有望环比改善
药店门诊统筹政策不断推进，各省执行程度不一
2023年2月，国家医保局发文将零售药店纳入门诊统筹管理。截至2024年2月，药店门诊统筹政策已在26个省份有不同进度的落地，覆盖220个城市，涉及14.14万家医保定点药店，占比约30%。
从各省执行进度来看，江苏、辽宁、湖北、内蒙古有超万家定点药店被纳入门诊统筹管理；按比例看，天津、江西、上海三地门诊统筹定点药店占医保定点药店比例较高，分别为100%、88%和85%。与此同时，云南、广西、广东、海南、山东等地推进进度较慢，统筹定点药店在医保定点药店的占比低于5%。
从已执行地区的政策看，多数地区门诊统筹定点药店报销力度同基层/一级机构报销比例一致，占比约73%（无明确公开报销细则的城市统一参考省级要求），如上海等少部分地区，统筹药店报销力度同开具处方单位。
社零数据验证药店行业Q2业绩进入环比加速
压力因素逐步消化，药店经营层面改善向好。根据社零数据，全国中西药品类销售额自2023年4月始进入低基数，当月同比增长3.70%；7月销售额为2023年最低值；8月往后逐步改善。2024年Q1消化去年同期基数影响后，Q2起行业在去年同期低基数下有望维持高增长，4月中西成药销售额同比增长7.8%。从上市连锁药房2024Q1收入增长看，同比增速中枢约11.4%，整体增长远高于行业水平（行业平均下滑8.2%）。由于2023年Q2医疗机构率先纳入统筹导致客流回流现象而基数较低，预计未来随着门诊统筹带来客流增量、消费逐步复苏，连锁药房Q2业绩有望环比加速，恢复疫情前增长。
中长期成长逻辑明确，行业集中度提升及处方外流为主线
行业集中度持续提升，对比海外市场仍有提升空间。1）美国：作为连锁药店的发源地，美国零售药店市场经过多年发展呈现出三大连锁巨头的格局。美国国内连锁药店通过大规模的整合和收购，市场份额不断扩大，行业整体连锁率不断提高，从1990年的不到40%提高到2019年的87%，2019年CR3为77.1%。2）日本：2020年日本连锁药店TOP3企业的市场份额达32.18%，近三年的日本连锁药店CR10高达70%。3）中国：2022年中国连锁零售药店行业CR5为12%，2020年CR10的市占率仅为25.2%。
中长期处方外流带来药店规模扩容，当前我国处方药外流仍存在较大空间。日本历时30余年将医药分业率（即处方外流比例）从1998年的30.50%提升至70%以上，实现医药高度分离。对比日本政策，国内政策具有较高的相似之处，药品零加成、药品耗材集采、医保定点药店纳入统筹支付等一系列政策推动处方外流，我们认为处方外流仍将继续，推动药店市场空间扩大。
当前药店估值整体仍处低位
复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调；2020年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情；2021年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌。2022年由于2021年同期基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。2023年由于消化涉疫物资库存、门诊统筹政策落地初影响客流等因素，股价虽业绩下跌。2024年Q1由于2023年同期高基数影响，行业增速放缓。
站在当前时点，我们认为药店板块当前估值仍然处于低位水平，随着公司业绩在2024年Q2后恢复快速增长，以及药店统筹政策可能加快带来处方外流等，我们认为药店板块有望实现业绩增速与估值水平双双提升。重点推荐：益丰药房、老百姓；建议关注：大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等。
3.研发进展与企业动态
3.1.创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）
5月20日，国家药监局官网显示，倍而达药业自研的第三代EGFR抑制剂甲磺酸瑞齐替尼胶囊（商品名：瑞必达）获批上市，用于治疗既往经表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI）治疗时或治疗后出现疾病进展，并且经检测确认存在EGFR T790M突变阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。
5月20日，药监局官网显示，海思科1类创新药苯磺酸克利加巴林胶囊（HSK16149）获批上市，治疗成人糖尿病性周围神经病理性疼痛，商品名为思美宁。
5月20日，国家药品监督管理局通过优先审评审批程序批准Entasis Therapeutics, Inc.申报的1类创新药注射用舒巴坦钠/注射用度洛巴坦钠组合包装（商品名：鼎优乐/XACDURO）上市。该药品用于治疗18岁及以上患者由鲍曼-醋酸钙不动杆菌复合体（ABC）敏感分离株所致医院获得性细菌性肺炎（HABP）、呼吸机相关性细菌性肺炎（VABP）。
5月21日，NMPA官网显示，信立泰的阿利沙坦酯氨氯地平片（SAL0107）的上市申请已获批准，适用于阿利沙坦酯或氨氯地平单药治疗后血压控制不佳的原发性高血压患者。
5月21日，国家药监局官网显示，礼来的葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）和胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体双重激动剂替尔泊肽（Tirzepatide，Mounjaro）获批上市，用以改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。
5月21日，CDE官网显示，信达生物用于治疗TED替妥尤单抗注射液（IBI311）的上市申请已获受理。
5月24日，复星医药自主研发的复迈替尼片（FCN-159）上市申请获国家药监局受理，用于治疗成人树突状细胞和组织细胞肿瘤；此前该适应症已被纳入优先审评程序。
3.2.重要研发管线一览
5月16日，拜耳公布了Elinzanetant治疗中重度血管舒缩症状（VMS，旧称为潮热）的两项多中心、双盲、随机、安慰剂对照III期研究（OASIS 1和OASIS 2）数据。基于此积极数据，拜耳计划向监管机构提交Elinzanetant的上市申请。
5月17日，CDE网站显示，智翔金泰的抗破伤风类毒素中和抗体GR2001拟纳入突破性疗法，用于预防破伤风。
5月20日，Dyne Therapeutics公布了两款寡核苷酸偶联抗体药物（Antibody oligonucleotide conjugates，AOC）的最新临床进展。两款药物分别是DYNE-101，其小核酸靶向DMPK，目前在1型强直性肌营养不良症（DM1）患者中进行I/II期ACHIEVE试验以及DYNE-251，其小核酸靶向Exon51，目前在由外显子51跳跃引起的杜氏肌营养不良症（DMD）患者中进行I/II期DELIVER试验。数据显示，两款药物均显著影响了疾病的生物标志物，并改善功能，且具有良好的安全性。
5月21日，罗氏宣布美国FDA授予其在研口服疗法inavolisib突破性疗法认定，通过与palbociclib（哌柏西利）和fulvestrant（氟维司群）联合使用，用于治疗PIK3CA突变、激素受体阳性（HR+）、人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）、在完成辅助内分泌治疗后或12个月内复发的局部晚期或转移性乳腺癌成年患者。
5月21日，葛兰素史克（GSK）宣布其长效IL-5抗体depemokimab用于治疗成人和青少年重度嗜酸性粒细胞性哮喘（SEA）的两项III期临床试验SWIFT-1和SWIFT-2均获得积极结果，达到52周内显著降低哮喘发作频率的主要终点。
5月22日，赛诺菲在美国胸科学会（ATS）2024会议上公布了Rilzabrutinib（SAR444671/PRN-1008）治疗中重度哮喘的II期研究数据，并表示计划启动III期研究以进一步验证其疗效。目前尚未有BTK抑制剂在哮喘适应症上推进至III期阶段。
5月23日，正大天晴宣布其PD-L1单抗贝莫苏拜单抗联合TKI抑制剂安罗替尼用于晚期不可切除或转移性肾细胞癌（RCC）一线治疗的III期临床的主要研究终点无进展生存期（PFS，基于独立影像评估）达到方案预设的优效界值，且次要终点总生存期（OS）显示获益趋势。该公司将于近期递交该适应症的上市申请。
5月23日，Tango Therapeutics宣布终止开发其泛素羧基末端水解酶1（USP1）抑制剂TNG348。目前，Tango正在开展TNG348单药或联合奥拉帕利治疗BRCA1/2突变型或其它同源重组缺陷（HRD）突变型实体瘤的I/II期临床试验。
5月24日，科伦博泰在ASCO 2024网站上公布了芦康沙妥珠单抗（SKB264）三线治疗三阴性乳腺癌（TNBC）的III期OptiTROP-Breast01研究结果。该研究是一项多中心、随机、开放标签临床试验。该研究已达到PFS主要终点。相比化疗组，芦康沙妥珠单抗组患者的疾病进展或死亡的风险降低了69%。
4.行业洞察与监管动态
Ø5月24日，药审中心起草了《以患者为中心的罕见疾病药物研发试点工作计划 （“关爱计划”）》，现对该试点工作计划的申报指南和实施框架公开征求意见。
5.行情回顾
本周(2024.5.20 -2024.5.24)生物医药指数下跌3.74%，板块表现劣于沪深300指数2.08%的跌幅，劣于上证指数2.07%的跌幅；截至5月24日，医药指数2024年初至今跌幅为-12.78%，沪深300至今涨幅为4.97%，上证指数2024年初至今涨幅为3.83%。2020年初国内外新冠肺炎疫情发生，对国内经济，尤其是全球经济一体化形成一定冲击，医疗产业的确定性成为国内外资金追捧对象；但由于医药板块位置高、估值贵、医疗基金收益率高，板块有所回调，目前板块估值已至较低位置。长期来看，医药行业仍将不改持续向好的发展态势。
5.1.医药市盈率追踪：医药指数市盈率为32.04倍，低于历史均值6.92倍
截至2024年5月24日，医药指数市盈率为32.04倍，环比上周下降1.24倍，低于历史均值6.92；沪深300指数市盈率为12.03倍，医药指数盈利率溢价率为166.4%，环比上周下降6.0%，低于历史均值16.4%。
5.2.医药子板块追踪：本周上证指数下跌2.07%，优于其他子板块
本周(2024.5.20-2024.5.24)生物医药指数下跌3.74%，板块表现劣于沪深300指数2.08%的跌幅，劣于上证指数2.07%的跌幅；子板块中，表现最佳的中药指数下跌3.1%，最弱势的生物制品板块跌幅为4.61%。2024年初至今，表现最佳的子板块为医药商业板块，相对生物医药板块涨幅12.68%。
5.3. 个股表现
6.风险提示
1、药品或耗材降价超预期：
国家加大集采范围，药品和耗材的集采带来了药品和耗材的大幅降价，随着国内医药和器材市场的竞争加剧，集采对降价的推动作用将会更加明显，未来药品和耗材集采降价幅度可能会超预期，对企业的利润造成较大影响。
2、医保政策风险：
医保局作为中国医药行业最大单一支付方，其支付政策变化可能直接导致相关公司盈利水平发生显著变化。
7.附录
免责声明：
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东吴证券投资评级标准：
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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