公司发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营收30.98 亿元，YOY-6.43%；归母净利润6.88 亿元，YOY-23.82%；扣非归母净利润6.78 亿元，YOY-13.54%。2024Q1公司实现营收11.13 亿元，YOY+85.41%；归母净利润3.25亿元， YOY+200.96% ； 扣非归母净利润3.25 亿元，YOY+206.69%。
投资要点
海外云厂上调资本开支，2024Q1 公司毛利率增幅超预期
受益于生成式AI 工具和服务的推动，云计算龙头微软、谷歌和亚马逊2024Q1 业绩大幅增长，Meta 的AI 广告业务营收也同比大增。在英伟达高端GPU 产能逐步释放的带动下，下游海外云厂持续加码云计算和AI 基础设施建设，包括建设新数据中心、采购GPU 和AI 专用芯片等，资本开支进一步扩大。据各公司公告，2023Q4 海外云巨头 合计资本开支同比提升 4.81%至 441.64亿美元。据 Factset 一致预期，2024 年其合计资本开支将同比增长 27.2%至 1938.3 亿美元。海外云厂基于数据中心的AI 大模型对AI 算力、网络带宽提出了更高的要求，同时也推动了400G/800G 高速光模块的迅速发展。2023 年公司海外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，但因部分产品价格根据市场情况进行调整毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱，导致2023 年公司毛利率同比下降5.67pct。2024Q1 受益于高速率产品的销售占比提升以及持续推进降本增效， 公司毛利率提升至42.00% ，YOY+7.96pct，环比大幅提升5.23pct。展望2024 年，全球AI 算力、网络带宽需求释放，推动高速光模块市场空间提升，随着公司400G/800G 高速数通光模块逐步放量，盈利能力料将延续高增长态势。
加大技术研发与创新，高速光模块产品构筑未来成长动力
2023 年公司研发投入 1.34 亿元， 占 2023 年营收的4.32%。新增授权专利 16 项，其中发明专利 12 项，实用新型专利 4 项。通过与产业链上下游企业、高校及科研院所技术交流与合作，建立多层次激励的薪酬体系等方式，不断提高公司研发人员的技术水平和创新能力。目前公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目已取得明显进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出业界最新的基于单波 200G光器件的 800G/1.6T 光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出400G 和 800G ZR/ZR+相干光模块产品以及基于 LPO 方案的 400G/800G 光模块。400G 销量稳步提升，800G 高速产品逐步放量有望进一步增厚公司营收及利润。
战略聚焦海外大客户，产能建设加速推进
2023 年公司海外客户营收占比高达83.75%，同比增长3.35pct。海外客户的高稳定性与低成本敏感性使得公司可维持较高的盈利水平。目前，公司已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系。同时，不断开拓新客户，产品结构、客户结构进一步优化，市场占有率持续提升。此外，为突破产能瓶颈，公司积极推进产能建设。目前，泰国工厂一期已正式投产运营，二期项目建设加速推进，预计 2024 年内建成投产。我们认为，随着泰国工厂产能爬坡、良率提升，公司的订单交付能力和供应链稳定性将进一步增强，也将进一步完善公司的全球化布局，巩固龙头地位。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为52.66、79.52、107.35 亿元，EPS 分别为1.76、2.64、3.57 元，当前股价对应PE 分别为47.5、31.6、23.4 倍。AI+云计算数据中心双轮驱动下，公司客户和产品结构不断优化，作为高速数通光模块领先厂商，公司盈利能力有望进一步提升，给予“买入”投资评级。
风险提示
北美资本开支不及预期、AI 应用发展不及预期、800G 及1.6T 光模块需求节奏不及预期、上游光芯片缺货或涨价等风险。
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