公司点评 国茂股份
公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收26.60亿元，同比下滑1.35%，归母净利润3.96亿元，同比下滑4.44%；2024Q1实现营收5.85亿元，同下滑6.48%，归母净利润0.65亿元，同比下滑19.59%。
报告正文
投资要点
减速机下游需求疲软，公司份额提升彰显龙头属性
2023年宏观经济复苏不及预期，我国减速机行业仍处于下行调整期，市场需求继续下行，公司全年减速机销量约65.45万台，同比增长约7.64%，高于行业增速，阿尔法属性彰显；但受竞争激烈价格战影响，全年营收同比下降约1.35%。其中，通用减速机板块，附加值较高的模块化减速机市场份额稳步提升，全年发货台数以及销售额同比均有所增长；摆线针轮减速机发货台数同比下滑较为明显；硬齿面减速机、橡胶行业配套减速机全年发货数量虽略有增长，但受下游低迷、市场竞争加剧影响，产品售价同比下降较为明显。
毛利率受价格战影响阶段承压，有望随需求回暖迎来改善
盈利能力方面，受价格战影响，2023年公司毛利率26.01%，同比下滑0.73pcts，其中齿轮减速机、摆线针轮减速机、GNORD减速机毛利率分别-1.57/+2.64/-1.93pcts；期间费用率10.14%，同比下滑0.2pcts；净利率14.78%，同比略降0.49pcts，基本保持稳定。24Q1毛利率23%，同比下滑4.17pcts，净利率11.02%，同比下滑1.73pcts，主要系前期低毛利率订单影响。我们认为，随着下游需求回暖，减速机价格有望稳定，公司盈利能力将迎来改善。
精密传动领域静待放量，平台化布局打开成长空间
公司持续推进多样化产品布局，在通用减速机保持竞争优势的同时积极开拓专用减速机领域：1）捷诺传动：新工厂将正式投入使用，开发出中大型注塑机减速机新品，已成功送样下游客户；港机、光伏胶膜、制药、环保、石化等下游均有突破；2）工程行星：海工类产品获得千万级别订单；光伏领域实现系列化开发；风电领域变桨偏航减速机样品已通过知名主机厂测试；欧式起重机减速器逐步替换外资品牌；3）工业齿轮箱：进口替代持续进行，销量同比增长约20%，市占率进一步提升；4）精密传动：工厂搬迁后产能进一步提升，已研发出针对数控从机床、人形机器人等领域的谐波减速器；此外公司通过收购摩多利传动65%股权快速进入精密行星领域，加大激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域的布局。
投资建议
预计公司2024-26年实现营收30.29亿元/34.96亿元/39.96亿元，归母净利润4.66亿元/5.45亿元/6.31亿元，当前股价对应市盈率为21X/18X/16X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险、新品放量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等
盈利预测摘要
附表：盈利预测（单位：百万元）
证券研究报告名称：《国茂股份（603915）：静待通用制造业回暖复苏，多元化布局驱动成长》
对外发布时间：2024年5月14日
中航先进制造 团队介绍
邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。
卢正羽：先进制造研究员。香港科技大学理学硕士，2020年初加入中航证券研究所。覆盖通用设备、军民融合、计算机板块。
闫智：先进制造研究员。南京大学工学硕士，2022年7月加入中航证券，覆盖工业母机、机器人、激光设备、锂电设备。
龙铖：先进制造研究员。上海交通大学工商管理硕士，2023年7月加入中航证券，覆盖光伏设备、光热设备。
中航研究
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已经覆盖宏观、策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
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