中航证券：给予君亭酒店买入评级_新浪财经

中航证券有限公司裴伊凡,郭念伟近期对君亭酒店进行研究并发布了研究报告《23年业绩复苏强势，全方位布局赋能发展》，本报告对君亭酒店给出买入评级，当前股价为23.38元。

君亭酒店(301073)

【内容摘要】

中高端酒店标杆，差异化定位+优质管理团队夯实基础。公司成立于2007年，多年来专注于中高端连锁酒店的运营和管理，致力于打造具有文化特色及时代特征的民族品牌。创始人吴启元及其妻子丁禾合计持股36.41%，管理层持股稳定，公司管理层及一线团队具有多年中高端酒店设计、开发、运营、投资方面的经验，在中国酒店业具有良好口碑。公司战略性重点布局直营项目，精益管理打造能力闭环，团队合力在业内精耕细作，数字化平台助力企业发展，未来发展战略清晰。

2023年公司营收同比高增，直营酒店表现亮眼。

业绩方面，公司实现营业收入5.34亿元，同比+56.16%；归母净利润0.31亿元，同比+2.60%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比+8.31%，主要系2023年旅游出差需求进一步增长，公司更加聚焦酒店运营主业，加大直营酒店投资力度，直营酒店数量增加所致。①分季度看：Q1-Q4公司分别实现营收0.96/1.25/1.61/1.52亿元，同比+55.63%/+58.29%/+50.23/+61.45%，归母净利润分别为0.04/0.16/0.04/0.07亿元，分别同比+4.21%/+48.10%/-65.36/+71.40%。②分产品看：住宿服务/餐饮服务/其他配套服务/酒店管理分别实现营收3.53/0.47/0.17/1.17亿元，同比+79.19%/+42.14%/-38.40%/+39.07%，主要板块营收均同比增加，主要得益于受托管理模式的发展。③直营酒店单店表现方面：23年君亭旗下直营酒店RevPAR为332.78元/同比+53.39%，OCC为67.85%/同比+25.46pct，ADR为490.46元/间/同比+22.26%。④展店表现方面：2023年公司新签约酒店55家，其中包括君亭品牌12家，君澜品牌27家，景澜品牌16家；新开业酒店34家。

盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司整体毛利率39.74%/同比+3.74pct，主要系核心业务毛利率均明显提升所致（酒店运营：29.41%/同比+3.63pct，酒店运营:住宿服务：38.24%/同比+8.38pct，酒店管理：76.56%/同比+9.26pct）；②费率方面，2023年公司整体费用率29.22%/同比+4.7pct，其中销售费用率8.43%/同比+1.87pct，主要系直营酒店数量增加所对应的销售部门的人力成本、订房服务费等增加所致；管理费用率14.65%/同比+3.04pct，主要系筹建项目对应的租金费用计入管理费用所致；财务费用率为6.14%/同比-0.21pct，变动系公司利息收入同比+3.69pct所致。③净利率方面，2023年公司净利率为7.92%/同比-1.65pct，主要系投资直营酒店发生筹建期间租金费用、管理费用较上年同期增长97%，且公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主导致的租金差价余额计入当期损益等事项对净利润产生较大影响。

24Q1营收同比高增，项目择优稳健发展。24Q1实现营收1.60亿元/同比+67.28%，归母净利润同比+13.94%至0.05亿元，主要系酒店业加速复苏所致。24Q1公司毛利率30.12%，同比-2.94pct，环比-5.30pct；整体费用率26.44%，同比-0.07pct；净利率3.88%，同比-2.21pct，环比-2.03pct。报告期内，集团旗下在营直营店RevPAR较去年同期上升12.23%，较2019年同期上升20.97%，君澜旗下等17家酒店已入场筹备开业，且景澜新签约3家酒店，新增客房数近500间，公司持续稳固长三角市场，进一步拓展北京区域、珠三角区域、西南区域，存量&增量项目均进展良好，2024年业绩有望加速复苏。

品牌整合构建多品牌新矩阵，项目拓展&规模扩张推动业绩稳步发展，数字化建设助力降本增效。

三大品牌拓展协同共享优势：公司持续发挥“君亭”“君澜”“景澜”三大品牌拓展团队的协同共享优势，建立北京、西南、长三角、大湾区区域发展中心，全面展开“直营+委托管理”的业务模型，截至2023年底，集团投资和管理酒店规模达到393家酒店，81263间客房，遍布中国28个省、市、自治区。①以直营投资为主的君亭系列品牌直营酒店相继在成都、深圳、杭州、北京、重庆等城市开业；②以委托管理为主的君澜品牌继续加大与国有企业和国内一流公司合作，重点深化北京、上海、广东等战略布局，项目总数已达到240家，持续扩大品牌区域覆盖能力；③景澜品牌加大非标类型酒店的产品创新和服务创新，以灵活多样的方式推进下沉市场的项目拓展，新品牌景澜青棠首个项目正式签约落地金华，并在扬州、金开、临沂等地陆续签约。

项目战略性布局：公司坚持“稳固长三角市场，进一步拓展北京、西南区域和珠三角区域”的发展战略，依靠“一店一品”的策划能力、现有优质单店模型和君亭式精选服务体系，全面推进集团规模化经营。2023年，公司加速筹建6家直营店，相继在成都、深圳、杭州、北京、重庆等城市开业，较好实现爬坡期经营目标；君亭新签约12家酒店，新的酒店项目相继在成都、深圳、杭州、北京、重庆等一线城市和新一线城市开业；景澜新签约16家酒店，重点深化北京、上海、广东等战略布局；君澜新签约27家酒店，与珠三角、江苏、山西等城市加深联系，积极拓展西部地区，逐步提高品牌知名度。

数字化建设：公司打造了以集团微信小程序、官网平台、支付宝小程序、银联、航司等多平台集合一体化的住前服务生态，实现降本增效以及提升客户体验和品牌黏性的效果。其中中旅“心享会”和君亭“四季澜嘉会”会员互通对接，合作双方的会员系统规模扩大至近1300万会员，进一步提升服务质量；并引进合泰供应链系统，利用数字化管理手段从而优化物流、库存和生产流程，提高整个集团的运营效率，降低采购成本和库存成本。

互补合作谋优势共赢，商业探索求多元发展，布局西南进军高潜力市场，广阔市场空间叠加利好招商政策有望提升公司未来业绩。①2023年2月，公司与中国旅游集团酒店控股有限公司签订了《战略合作框架协议》，充分发挥彼此在酒店投资、管理、运营和创新方面的优势，围绕酒店产业升级；2023年11月，基于上述协议，公司与中旅酒店全资控股子公司港中旅酒店有限公司签订了《港中旅酒店有限公司＆君亭酒店集团会员联盟合作协议》，围绕酒店产业升级，聚焦中高端酒店市场，合力实现规模扩张。②2023年3月，公司新设立上海君达城商业发展有限责任公司，计划本年度启动资产管理业务，将集团酒店管理核心能力与Pre-REITs、产业并购基金相结合，培育集团覆盖酒店投、融、建、管、退各阶段全生命周期的资产管理水平。③2023年6月，公司与重庆市渝中区文化和旅游发展委员会签订了《君亭酒店西南总部项目合作协议》，经协商拟投资2.1亿元在重庆分批次开设多家高品质酒店，2023-2024年，首批项目投资重庆陆海国际中心及原大世界酒店，总客房规模约500间，并在渝中区设立看亭酒店西南总部。

投资建议：公司作为中高端酒店标杆，通过收购整合完善集团品牌矩阵，项目拓展突破瓶颈制约，数字化平台实现降本增效，品牌价值持续增强，助力公司在中高端酒店行业形成壁垒。伴随五一等节假日旅游市场的复苏预期，叠加消费者热情高涨，公司业绩和估值弹性可期。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.16/1.73/2.24亿元，EPS分别为0.60/0.89/1.15元，对应目前PE分别为40/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：收购整合效果不及预期、拓店进展放缓、竞争加剧风险、宏观政策变动风险、居民消费意愿不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券吴劲草研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.53%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.36亿，根据现价换算的预测PE为33.4。

最新盈利预测明细如下：