投资要点
业绩概览：23 年承压+24Q1 改善，有望迎深蹲起跳23 年：收入97.8 亿元（同比+8%），归母净利2.01 亿元（-31%），扣非归母1.34亿元（-43%）。
24Q1：收入26.4 亿元（+10%），归母净利4065 万元（+22%），扣非归母2273万元（-10%）。收入增长主要系灵工增长+国内业务修复驱动，对应24Q1 灵工业务+12%、国内营收+16%。此外若剔除员工限制性股票成本影响，则扣非归母为2599 万元（+5%）。展望后续，我们看好24 年招聘市场回暖趋势，驱动公司业绩持续改善。
业务拆分：灵工周转提速，聚焦高附加值技术类业务23 年收入分业务看：灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务分别营收89.8 亿元（+12%）/4.2 亿元（-38%）/6745 万元（-38%）/4386 万元（+9%），占比为92%/4%/1%/0.5%。
截至24 年一季度公司灵活用工在管3.62 万人，23Q4/24Q1 季度增长分别约400/700 人（23Q1 同期为负增长），此外23Q4/24Q1 分别派出员工7.5/11.6 万人次（23Q1 为10.3 万人次），外包员工周转提速明显。其中高附加值的技术研发类岗位在职人数比例稳步提升，截至24Q1 达62.9%新高，同比+ 7.6pp，该类岗位在24Q1 净增人数中占比达132%。
盈利能力：业务结构影响表观毛利，费用控制稳健23 年毛利率7.3%（-2.4pp），净利率2.3%（-1.8pp），销售/管理/研发费率为1.9%（-0.3pp）/2.6%(+0.2pp)/0.4%（-0.1pp），灵工业务占比提升一定程度影响表观毛利水平，但公司积极推进降本增效，费用端控制整体稳健。
展望：加码海外布局，打造全生态业务版图
面对外部波动，公司持续完善“技术+服务+平台”全生态模式，优化客户结构。
截至23 年底通过各类平台触达客户约3.7 万家，同比+43%；运营招聘岗位约22.3 万个，同比+ 57%；链接生态合作伙伴约1.3 万家，同比+35%。此外公司23年先后在悉尼和慕尼黑设立两家海外子公司、并参股聚焦生命科学领域招聘的英国公司 BioTalent Limited、收购专注培训英国低收入家庭毕业生的SIGMA LABSXYZ LIMITED 8.4%股权，积极延伸海外布局，完善国际化业务解决方案。
盈利预测与估值
科锐国际作为人服行业领军公司，在三大业务稳健发展的基础上，积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展，预计将呈现新的成长动力。我们预计24/25/26 年公司归母净利润分别实现2.6/3.3/4.2 亿元，同比+32%/+26%/+25%，公司当前市值对应24-26 年PE 分别为17X/13X/11X，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险。
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