昆仑万维(300418)：模型迭代应用落地搜索/音乐/游戏多场景_新浪财经

核心观点

公司发布23 年报和24 年一季报。公司2023 年实现营业收入49.15 亿元，同比+3.78%；实现归母净利润12.58 亿元，同比+9.19%；1Q24 实现营业收入12.08 亿元，同比-0.80%；实现归母净利润-1.87 亿元，同比-188.38%。

AI 业务加速布局，场景覆盖广。在大模型端，天工大模型已迭代至3.0 版本，采用4 千亿级参数MoE 混合专家模型，同步选择开源；应用端已覆盖搜索、音乐、游戏3 大场景，均有重磅产品布局。

摘要

公司自研天工大模型持续迭代，已在多场景落地AI 应用：

1）搜索：23 年8 月已推出国内第一款AI 搜索产品，最新版产品新增增强模式和研究模式，支持图表生成；2）音乐：AI 音乐生成大模型SkyMusic 成为目前国内唯一公开可用的AI 音乐生成大模型，支持生成80 秒44100Hz 音乐；海外社交产品StarMaker 推出AI 翻唱功能，多次进入下载榜榜首。

3）游戏：自研模拟经营游戏《Club Koala》集成AI+UGC和AI NPC，已开启Alpha 版本测试，Discord 社区成员超5.6 万名。

展望24 年，公司有望继续在AI 模型与应用端发力，在维持国内技术领先的同时，商业化变现潜力大。预计24-26 年公司实现营业收入54.1、59.4、64.6 亿元，同比增加10.1%、9.7%、8.9%；归母净利润9.3、10.5、11.5 亿元，同比-26.4%、13.7%、9.2%；5 月13 日市值对应PE 为49.9x、43.9x、40.2x。

事件

公司发布2023 年报。公司2023 年实现营业收入49.15 亿元，同比+3.78%；实现归母净利润12.58 亿元，同比+9.19%；实现扣非归母净利润6.60 亿元，同比-42.86%。

单四季度来看，4Q23 公司实现营业收入12.34 亿元，同比-7.73%；实现归母净利润9.30 亿元，同比+154.24%，实现扣非归母净利润3.85 亿元，同比+37.84%。

公司公布24 年一季报，1Q24 实现营业收入12.08 亿元，同比-0.80%；实现归母净利润-1.87 亿元，同比-188.38%；实现扣非归母净利润-1.94 亿元，同比-216.81%。

4、盈利预测

我们预计公司24-26 年公司实现营业收入54.1、59.4、64.6 亿元，同比增加10.1%、9.7%、8.9%；归母净利润9.3、10.5、11.5 亿元，同比-26.4%、13.7%、9.2%。核心假设包括：

1）营业收入：随着Opera 积极拥抱人工智能，成为行业内首个全面接入AI 的独立浏览器品牌，预计其Opera 的广告业务和搜索业务贡献主要收入增量，预计24-26 年公司实现营收54.1、59.4、64.6 亿元。

2）毛利率：由于较低毛利率的广告业务收入占比增加，预计毛利率小幅度下滑，预计24-26 年公司实现毛利率76.91%、75.61%、74.53%。

3）期间费用率：随着收入规模增加，预计公司各期间费用率稳中有降，预计24-26 年销售费用率维持32.14%、管理费用率维持15.49%、研发费用率24.00%、22.50%、21.00%。

投资建议：公司23 年收入表现稳健，海外Opera 的搜索和广告业务贡献主要收入；投资业务收益可观。

同时，公司加速AI 布局，天工大模型已迭代至3.0 版本，AI 应用在搜索、音乐、游戏等场景均有重磅产品落地。展望24 年，公司有望继续在AI 模型与应用端发力，在维持国内技术领先的同时，商业化变现潜力大。预计24-26 年公司实现营业收入54.1、59.4、64.6 亿元，同比增加10.1%、9.7%、8.9%；归母净利润9.3、10.5、11.5 亿元，同比-26.4%、13.7%、9.2%；5 月13 日市值对应PE 为49.9x、43.9x、40.2x。

风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP 影响力下降风险，与IP 或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI 技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

若公司投资业务不及预期，导致24-26 年公允价值变收益均由7.0、8.0、8.5 亿元下滑30%至4.9、5.6、6.0亿元，24-26 年公司归母净利润会减少至7.5、8.6、9.4 亿元。

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