投资要点
2023年业绩增长稳健，成本费用进一步优化，盈利能力提升。2023年公司实现营业收入79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.79%。2023年公司净利率29.81%，同比提升7.67pct，主要由于毛利率同比提升3.36pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比下降0.75pct、0.76pct、0.66pct。
2024Q1高基数，导致短期业绩承压。2024年Q1公司实现营业收入22.31亿元，同比下降17.44%，归母净利润6.59亿元，同比下降7.58%，扣非归母净利润5.51亿元，同比下降21.69%，非经常性损益包括计入当期损益的政府补助1.27亿元(税前)。2024年Q1公司毛利率49.94%，同比减少2.77pct，销售费用率12.26%，同比提升1.21pct，管理费用率4.38%，同比提升0.36pct，研发费用率5.58%，同比提升0.57pct。
2023年呼吸治疗与糖尿病护理业务增长亮眼。①呼吸治疗业务实现营业收入33.71亿元，同比增长50.55%，毛利率56.12%，同比提升2.75pct，其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务同比增长超30%，雾化产品销售业务同比增长超60%；②糖尿病护理业务实现营业收入7.26亿元，同比增长37.12%，毛利率62.68%，同比提升1.84pct，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，同时公司持续深化院内外市场拓展，相关产品市场占有率与客户群规模实现增长。
盈利预测及投资建议：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为88.64亿元、100.80亿元、113.99亿元，同比增长11.2%、13.7%、13.1%；归母净利润为22.33亿元、25.92亿元、29.46亿元，同比变动-6.8%(剔除资产处置收益后对应增速为15.3%)、16.1%、13.7%。对应2024年5月9日收盘价，PE分别为17.7、15.2、13.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、市场环境政策环境变化风险。
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