投资要点
事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。
24Q1收入业绩短期承压，盈利能力稳步提升，高研发提升竞争力。受到5G基站建设放缓和中低速率电子陶瓷需求低迷的影响，公司一季度收入同比-6.63%至5.48亿元，归母净利润同比-4.38%至0.83亿元；公司加速转型升级以推动高端高速光模块配套的电子陶瓷外壳及基板放量，产品结构持续优化助力盈利能力提升，毛利率同比+1.10pct至33.37%、净利率同比+1.94pct至18.14%。公司持续提升产品竞争实力，研发费用同比+32.01%至0.72亿元。展望未来，公司新建产能逐步释放，光模块外壳、消费电子陶瓷外壳和GaN等传统业务稳健增长，精密陶瓷零部件和SiC加速产品验证与客户突破，经营趋势显著好转，有望打开新成长空间。
23Q4需求持续修复，23年全年业绩符合预期。2023年，公司收购落地后推动各业务稳健增长，收入同比+6.52%至26.76亿元，归母净利润同比+7.11%至4.90亿元。受到上游原材料成本和光模块、消费电子及GaN产品价格波动影响，毛利率同比-1.43pct至35.61%，但在规模效应及持续降本增效下净利率同比+0.26pct至21.27%。23Q4公司光模块、消费电子等业务的需求持续修复，收入环比+19%至7.68亿元，归母净利润环比+20%至1.46亿元。
高速光模块陶瓷外壳加速放量，SiC受主流车厂认可，精密陶瓷零部件大幅增长。公司高速光模块陶瓷外壳在国内“一枝独秀”，400G陶瓷外壳实现批量出货；800G产品技术水平已与海外相当，未来有望受益AI浪潮，实现加速放量。国联万众SiC产品已获得 比亚迪 、珠海零边界的头部客户认可，主驱用SiC MOS顺利通过参数验证，随着批产验证的推进，有望在国内率先批量出货。在美、日加大半导体设备进口限制下，精密陶瓷零部件国产替代趋势不断夯实，产品已批量应用于国产半导体设备中，销售收入实现同比大幅增长。未来公司努力突破新客户，加速验证通过，利润成绩空间广阔。
盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润6.63、9.01、11.68亿元，按照2024年5月9日收盘价，对应PE31.9、23.5和18.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；新产品研发进度不及预期。
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