开润股份(300577)：业务发展多点开花看好业绩加速兑现|毛利率_新浪财经

公司发布年报及一季报

24Q1 公司收入9 亿同增23%，归母0.7 亿，同增103%，扣非后0.8 亿，同增121%；23A 收入31 亿，同增13%，归母1.2 亿，同增146%，扣非后1.4亿，同增587%；其中23Q4 收入8 亿同增41%，归母-0.06 亿，扣非后0.01亿。

2023 年公司代工客户面对全球经济及消费压力，处于消化库存阶段，对于供应商采购放缓。公司依托全球化优势和先进制造能力，在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工，加速推进新老客户份额提升，在困境中逆势取得行业中亮眼增长表现。

公司品牌经营业务聚焦“小米”及“90 分”品牌，聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品，受益于国内市场终端出行需求的快速释放，积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵，经营业绩显著提升。

23 年业绩增长一方面代工制造端海外布局优势放大，巩固与优质客户合作，优化客户结构及订单结构，毛利率水平及供应链端生产效率有效增长；另一方面，品牌大幅扭亏为盈，抓住国内出行消费回暖，基于用户消费趋势洞察、新品上新、渠道精细化运营，强化品牌定位，注重运营成效。

23 年代工收入24 亿，同增11%，毛利率24%，同增2pct；其中箱包代工20 亿，同增2.59%；服装代工4.7 亿，同增71%。

公司代工制造业务坚持深耕优质品牌客户战略，持续推进精益管理和数字信息化建设。一方面持续巩固在箱包制造领域的竞争优势，订单规模、市场地位逆势增长，在Nike、迪卡侬、VF 集团、戴尔、惠普、华硕等老客户中份额稳步提升，并拓展成为优衣库、JR286、YETI 等新客户的包袋类供应商。另一方面深化 Adidas、Puma、Muji 等服装客户合作关系，不断拓展纺织服装及面料领域收入新增量

公司依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，不断提升产品设计研发及生产制造能力，加大自动化、数字化投入，SAP 等系统在海外工厂启动上线，打造高标准的订单交付水平和交付品质。

23 年品牌经营收入6.3 亿，同增22%；毛利率27%，同增6pct；其中线上2.1 亿，同增-6%，毛利率34%，同增12pct；分销4 亿，同增44%，毛利率23%，同增2pct。

线上收入减少系公司聚焦核心品类，优化渠道布局，缩减去年同期部分线上销售的运动及出行配件类产品所致；线上毛利率增长系聚焦核心品类及新品销售毛利率较高所致；

分销收入增长系国内出行旅游市场恢复，以出行箱包品类为主的分销渠道销售收入增长所致。分销毛利率增长系新品毛利率较高及终端销售渠道推行科学有效的价格机制所致。

公司品牌经营抓住国内出行消费市场回暖的发展机会和各地文旅发展的蓬勃态势，聚焦出行拉杆箱及背包品类，重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，依托品牌力及产品力快速抢占市场份额。

公司充分结合各销售渠道的用户画像和属性特点，形成差异化产品矩阵和渠道精细化运营模式，重点抓运营成效。通过产品力、品牌力、渠道力等核心发展要素的能力打造和持续强化，提升组织效能和发展质量。

制造业务供需在外，铆钉大客户

公司制造端需求与供应均主要来自全球，不受单一国家区域限制，聚焦箱包及服装品类，锚定“大客户”战略，与耐克、阿迪达斯、迪卡侬、VF 集团、彪马、优衣库等全球知名运动休闲品牌保持良好合作，依托印尼、中国、印度的差异化全球产能布局不断提升新老客户订单份额。同时，通过数字化提升及精益管理，加强供应链成本竞争优势，持续巩固并提升行业竞争优势。

2024 自有品牌加大露出及出海

自有品牌端将继续巩固提升拉杆箱核心战场的竞争优势，在新功能、新材料等方面深化创新，并加大包袋市场投入，推出多场景打通的品类爆款，提升双肩包销售额贡献。通过品牌联名、内容营销等多元推广方式塑造高识别度、强记忆性、强化消费者心智占领的品牌认知。

同时，公司将探索自有品牌出海，将触角延伸至广阔海外市场，随着品牌自身不断的发展壮大，公司将持续着力于推动技术创新和产业链协同联动，真正助力中国箱包品牌和箱包产业迈向更高台阶、站上世界舞台。

上调盈利预测，维持“买入”评级

公司2005 年以IT 包袋代工制造起家，产品逐步延展至运动和休闲包袋领域，2015 年进入小米生态链开拓B2C 业务，2019 年收购Nike 核心供应商切入Nike 供应链体系，将生产基地延伸至印尼并积极扩建产能，五年时间印尼产值增长8 倍，构建并巩固了进入全球头部运动客户的核心竞争力。

基于长期战略部署的关键行动落地，助力公司实现弯道超车，以行业后来者的身份快速成长为箱包行业的龙头。公司24Q1 业绩超预期，净利创历史新高，净利率显著增长约3.4pct。公司依托全球化布局优势和先进生产制造能力，在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工业务，加速推进新老客户份额提升，在困境中逆势取得行业中亮眼的增长表现。

品牌经营业务聚焦“小米”及“90 分”品牌，聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品，受益于国内市场终端出行需求的快速释放，公司积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵，经营业绩显著提升，因此我们上调盈利预测，预计24-26 年归母净利分别为2.9/3.6/4.6 亿元（24-25 年前值分别为2.32/2.85 亿元），EPS 分别为1.22/1.52/1.90 元/ 股，对应PE 分别为19/15/12X。

风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动与劳动力成本上升风险；经营规模扩张带来的管控风险；汇率波动的风险等。

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