投资要点
事件： 万达电影 发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入146.20亿元，同比增长50.79%；归母净利润9.12亿元，扣非归母净利润7.19亿元，实现扭亏为盈。公司2023年Q4实现营业收入32.72亿元，同比增长65.68%；归母净利润亏损2.03亿元，扣非归母净利润亏损3.85亿元，亏损同比收窄。公司2024年Q1实现营业收入38.21亿元，同比增长1.70%；归母净利润3.26亿元，同比增长3.25%；扣非归母净利润3.07亿元，同比下降15.31%。
电影市场复苏，公司市占率进一步提升，盈利能力改善显著。1)2023年收入端：公司观影收入84.45亿元，同比增长56.89%，占营业收入的57.76%，国内直营影院实现票房75.6亿元(不含服务费)，公司累计市场份额16.7%，连续15年排名行业首位，其中直营影院市场份额为15.1%，较2019年增长2pct，商品、餐饮收入19.44亿元，同比增长39.60%；广告收入13.24亿元，同比增长8.35%；电视剧制作发行收入7.42亿元，同比增长388.51%；游戏发行收入3.77亿元，同比下降2.63%；电影制作发行收入3.34亿元，同比下降12.06%。2)2023年成本费用端：2023年公司毛利率为27.69%，同比增加10.69pct，其中观影收入毛利率同比增加15.20pct至4.32%；公司销售费用率5.03%，同比减少1.67pct；管理费用率8.37%，同比减少2.51pct；研发费用率0.22%，同比减少0.08pct。3)2024年一季度：全国电影票房163.5亿元，同比增长3.0%，公司国内影院实现票房21亿元(不含服务费)，同比下降2.6%；观影人次4818万，同比增长4.4%；累计市场份额16.5%，同比增加0.2pct，其中直营影院市场份额14.2%。同时，公司联合出品的电影《第二十条》和《熊出没：逆转时空》分别取得票房24.5亿元和19.9亿元，获得较好的投资收益。
股权变更强强赋能，内容渠道并行发力。1)股权变更，内容赋能：公司股权转让的工商变更已于2024年4月15日完成，公司会借助新股东在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，增厚上游内容，结合自身优势在影片发行领域进一步发力。2)多措并举，提升份额：公司目标将市场份额提升至20%以上。继续大力拓展直营影院，对直营影院提质升级，同时公司发展轻资产业务。3)影片储备：万达影视主宣发及参投电影《白蛇：浮生》定档8月10日，储备影片包括《误杀3》《唐探1900》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《有朵云像你》《我们生活在南京》等。4)剧集储备：万达影视投资出品的《错位》《四方馆》《完美证据》《暗影侦探》等剧集已拍摄完成，预计将于2024年播出。
盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润13.79/16.39/19.37亿元，对应当前股价(2024年05月08日)的PE分别为21.9/18.5/15.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：优质影片供给不足的风险、影片投资收益不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、影院选址的风险、监管风险、公共安全风险等。
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