投资要点
事件： 盛天网络 发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入13.29亿元，同比下降19.84%；归母净利润1.69亿元，同比下降23.81%；扣非归母净利润1.61亿元，同比下降26.55%。其中，2023年第四季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比下降48.13%；归母净利润亏损0.10亿元，扣非归母净利润亏损0.13亿元。2024年第一季度，公司实现营业收入2.54亿元，同比下降40.96%；归母净利润0.14亿元，同比减少80.63%；扣非归母净利润0.10亿元，同比减少86.04%。
广告主结构优化、IP运营产品下滑、激励费用等因素致利润波动。1)2023年收入端：公司网络广告与增值业务收入9.03亿元，同比下降10.22%，占营业收入的67.90%，公司主动缩减了低毛利的移动广告业务规模；IP运营业务收入2.49亿元，同比下降44.96%，2023年度没有新的IP产品上线，原有产品流水下滑且结算价格下降；游戏运营业务收入1.70亿元，同比下降11.53%。2)2023年成本费用端：公司2023年毛利率为27.42%，同比增加0.12pct，其中网络广告与增值业务毛利率同比增加1.63pct至15.32%，IP运营业务毛利率同比增加8.86pct至62.18%。2023年销售费用率为3.76%，同比增加1.32pct；管理费用率为5.91%，同比增加0.42pct；研发费用率为5.72%，同比增加1.51pct。若剔除股权激励费用影响，2023年归母净利润为1.95亿元。3)2024年第一季度：公司营收同比减少40.96%，主要由于网络广告与增值业务收入和IP运营收入同比减少。
重磅游戏储备丰富，AI垂类社交先行者。1)IP运营产品储备：《大航海时代：海上霸主》由腾讯游戏负责国内区域的发行，预计将在2024年进行定档发行；《真三国无双8》预计2024年将进行玩家测试以及版本内容和深度的持续补充。2)游戏产品储备：由公司发行的S+多端冒险卡牌RPG游戏《剑与骑士团》预计2024年三季度正式发行；未来国风放置卡牌手游《零域幻想》预计在2024年Q2进行小程序游戏端发行；武侠题材RPG《活侠传》将于2024年6月19日在STEAM平台发售。3)AI社交业务：游戏社交方面，公司与超拟人大模型开发商聆心智能开展合作，拟将人工智能科技与自有娱乐场景有机结合，共同打造、探索AI+游戏社交互动新场景；音乐社交方面，“给麦”APP成为AI音乐和翻唱领域先行者之一，已推出AI歌声进化、AI全民会说唱、AI方言、AI虚拟人、AI歌手等功能，未来将提升提升音色克隆和音频/歌曲合成算法模型。
盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1.84/2.32/2.75亿元，对应当前股价(2024年5月8日)的PE分别为33.1/26.2/22.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业政策变动风险、游戏版号申请风险、重点产品依赖风险、云游戏平台建设不达预期、行业竞争加剧的风险、核心人才流失风险等。
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